我国货币政策对股票市场的协整检验.pdfVIP

2007.09 财经纵横 我国货币政策对股票市场的协整检验 □ 左金保 张海龙 （武汉大学经济与管理学院 湖北·武汉 430072） 摘 要 选取货币政策中三个层次的货币供应量和同业拆借利率、上证指数，通过协整检验，研究它们之间的长期关系，通 过方差分解和脉冲响应函数检验四个货币政策变量对股价收益率的影响，验证我国货币政策对股市的影响是否符合理论中 模型。 关键词 货币政策 股票市场 协整 ( ) 中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-0592 2007 -6 11-02 一、引言 量之间存在的一种长期均衡关系，并可以通过误差修正模型调整短 近来的研究揭示股票价格的变动已经越来越成为金融当局关注 期内各变量对长期均衡关系的偏离。 的重点，股票市场已成为货币政策的重要传导渠道，越来越受到国内 协整分析需要首先用 检验或 检验检验各个序列的平稳 ADF PP 外学者的重视。 性，即进行单位根检验，本文采用 检验。其次，用 两步法或 ADF EG 货币政策作为一项调控经济的手段之一，对股票市场既有直接 JJ 检验法再进行各个变量之间的协整检验。 影响，也有间接影响。在货币政策中通常只考虑利率政策和货币供 再次，利用向量误差修正模型（ ）建立各个变量之间的短 VECM 应量对股票市场的影响。货币供应量对股市价格的影响可以通过三 期均衡关系，将长期均衡关系作为误差纠正项纳入方程中，以反应短 种效应实现：预期效应、投资组合效应、股票内在价值增长效应。以 期波动偏离长期均衡的程度。限于篇幅，本文没有将向量误差修正 上三种效应一般来说都是正向的，即货币供应量增加，则股市价格上 模型附上。最后，利用方差分解和脉冲响应函数分析各个变量之间 涨。 的相互作用的动态特征。 二、数据的处理 四、实证结果分析 我们主要选了五组数据：三个层次的货币供应量和利率、股价收 1．时间序列的平稳性检验 益率。对它们的处理如下： 利用ADF 检验序列的平稳性。检验发现，除季节调整后的M0 1．货币供应量 自然对数平稳外，其它四个序列均是非平稳序列；其一阶差分在 ％ 5 我们选择 、 、 作为货币供应量，三个序列均来自 金 的显著水平上均是平稳的。所以货币供给量、利率增长率、股价收益 M0 M 1 M2 ccer 融数据库，样本期为 年 月 年 月。序列 、 、 率这五个序列中有两个不平稳