我国公司债券市场发展滞后的原因及对策.pdfVIP

理 论 探 讨 我国公司债券市场发展滞后 的原因及对策 ! 郑中华! 孙! 韦 ! ! 一、我国公司债券市场现状 流通股为主体，流通股所占份额很小，国有股和法人股的持有者 目前中国债券市场的品种主要有国债、金融债、短期融资券 是大股东，对公司的治理享有绝对控制权。但是由于这种控制权 和企业债四大类。如##$ 年，中国债券市场国债发行量为%’ 是依靠委托代理关系存在的，实际上公司的所有者缺位，就使大 亿元，金融债的发行总额已达到%%(#) 亿元，短期融资券’’)( 亿 股东对公司的约束机制明显丧失；而众多的流通股持有者即小股 元，与此形成鲜明对比，中国企业债券市场的发展严重滞后。十 东是高度分散的，更不具备对公司的控制能力。这样公司的实际 余年来，在多数年份中，企业债券的发行规模都不到%### 亿元， 控制权就完全掌握在经营者的手中，即导致了公司内部人控制问 且大部分债券不能上市交易。公司债券从##$ 年开始发行，发行 题严重。严重的内部人控制导致决策更多的体现经理人的意志而 规模较小，中国公司债券市场的发展严重滞后。同时，我国的企 非股东的意志。这种情况下，再考虑不同方式融资的成本。债务 业债大多由国有大型企业发行，并与投资项目直接相关，它们很 融资是需要到期还本付息的，利息就属于融资的成本；而股权融 少发挥改善企业融资结构和完善公司治理结构的作用。近几年来 资就完全不同了，不仅不需付息，也不需还本，而股价以及股权 国内金融市场融资数据和债券发行数量见下表% 。 的稀释对经营者 （公司的实际控制者）的利益根本没有影响，故 不在成本考虑范围之内。这样看来，其融资成本远远低于债务融 表%! 我国债券市场发行情况表 单位：亿元人民币 资，因此融资者偏好这种方式：企业热衷于上市，上市公司偏向 #% 年 # 年 #’ 年 #) 年 #* 年 #+ 年 #$ 年 政府债券 ’#’ ))+% *)) )# *#) +(’’ %’ 于配股。 金融债券 +* ’# )+# *%’ $ %%$ (**# %%(#) （二）公司债券的需求分析 企业债券 %)# ’* ’* ’+ +*) ((* %$ %( 从公司债券需求的角度来看，在我国公司债券也不是投资者 短期融资券 # # # # %)) (%( ’’)( 追逐的对象。投资者在投资时主要是权衡投资对象的风险与收益。 公司债券 # # # # # # %%$ 在风险方面，公司债券具有较高流动性风险和信用风险。现今国 ! ! 资料来源：根据中国债券信息网数据编制 家对公司债券的发行实行规模控制、严格管制，市场准入限制过 从我国债券发行统计情况来看，本应处于主体证券地位的公 多，造成公司债券品种少、规模小。银行业和保险业的监管机构 司债券却恰恰被忽略了。在我国，公司的融资主要是间接融资， 对银行资金和保险资金进入公司债券市场进行严格限制，如银行 大量依靠银行贷款，在企业的直接融资中债券融资又处于弱势， 资金不准进入交易所从事交易、保险资金不准购买无担保的公司 这样一来，大量风险便集中在了银行部门，这无疑是十分危险的。 债券等。从而导致二级市场不活跃，这样就会使公司债券的变现 同时，由于公司债券的缺失使得金融市场的投资工具单一，大量 能力受到影响，加大了流动性风险。而银行存款及国库券的变现 闲置资金涌入银行和股市，增加了金融体系的系统风险；另一方 能力是很高的，我国股票二级市场也逐步发展了起来，与公