信息不对称与多元化折价关系研究――来自中国沪市上市公司的证据.pdfVIP

第34卷第4期 财经研究 V01．34No．4 ofFinanceandEconomics 2008年4月 Joumal Apr．2008 信息不对稳与多元化折价关系研究* ——来自中国沪市上市公司的证据 戴德明，邓 瑶 (中国人民大学商学院，北京100872) 摘要：国外研究者一般认为，上市公司存在着多元化折价问题。对于我国上市公司 而言，多元化折价现象是否存在以及多元化折价的影响因素有哪些，相关研究却很少。文 章通过计算超额价值，发现我国上市公司也存在多元化折价现象，而信息不对称是导致多 元化折价的主要因素。文章还发现，多元化扩张行为会导致信息不对称水平的上升，从而 使多元化折价问题更为严重。 关键词：多元化折价；超额价值；信息不对称 中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1001—9952(2008)04一0082·11 一、引 昌 多元化对公司价值的影响一直是理论界和实务界讨论的热点，自Lang 和Stulz(1994)提出多元化折价现象后，企业多元化经营究竟是折价还是溢价 就成为一个理论上存在争议和实践中迫切需要解决的问题。根据Lang和 Stulz(1994)等的研究，多元化折价是指当公司的各个业务分部作为独立的业 务单元看待时，其所具有的市场价值之和大于多元化公司的实际价值[10|。在 等对多元化折价问题进行了研究，他们认为，多元化公司的信息不对称水平较 高，由此会增加公司的资金成本、协作成本和代理成本，从而损害公司价值E93。 目前，多元化经营是我国上市公司一种较为流行的经营模式，2002--2004 年多元化经营的上市公司占全部上市公司的比例分别为65．07％、68．41％、 69．41％。而2004年德隆集团多元化战略的失败也使各方面更加关注多元化 经营的负面效应。在这种情形下，我国多元化经营上市公司是否存在折价，什 么因素导致了多元化折价就成为一个亟待研究的问题。本文旨在分析我国上 市公司是否存在多元化折价现象，以及多元化折价的影响因素，并首次从静态 收稿日期：2007—12-24 作者简介：戴德明(1962一)，男，湖南沅江人，中国人民大学商学院会计系教授，博士生导师； 邓瑶(1983--)，女，云南景洪人，中国人民大学商学院会计系博士生。 、 ·82· 戴德明、邓瑶：信息不对称与多元化折价关系研究 和动态两个角度对上述问题进行了研究。研究发现，我国上市公司存在着多 元化折价现象，而信息不对称是造成多元化折价的主要因素。 本文以下部分安排为：第二部分简要回顾了相关理论与文献；第三部分提 出研究设计；第四部分是经验分析；最后是本文的结语。 二、理论基础与已有文献的回顾 关于多元化经营对公司价值的影响，一些研究者认为多元化经营会提升 公司价值(如Myers，1977等)，他们认为由于多元化经营带来公司负债能力 2|。然 的增加、管理的规模经济和内部有效的资本市场都会提升公司价值[1 而，多数研究者则认为多元化经营会损害公司价值(如Jesen，1986等)，他们 认为多元化经营会导致信息不对称水平上升，从而导致代理成本增加、资源配 置效率下降和经理寻租行为的产生[8]。大量学者为证实该观点进行了实证 Q[10]。 Stulz(1994)发现，多元化企业相对于专业化企业具有较低的Tobin’s 现多元化经营公司存在13％一15％的折价[4]。我国也有少量文献对该问题 进行了实证研究，并发现上市公司存在着多元化折价。 关于多元化折价产生的原因，研究者普遍认为，信息不对称水平的上升是 导致多元化折价的主要因素。他们认为，信息不对称对公司价值的损害表现 为：