信息源、信息搜寻与市场吸收效率――基于证券分析师盈利预测修正的经验证据.pdfVIP

第34卷第5期 财经研究 V01．34No．5 ofFinaJlceandEconomics 2008年5月 Jounlal May．2008 信息源、信息搜寻与市场吸收效率* ——基于证券分析师盈利预测修正的经验证据 朱红军1，何贤杰2，陶 林3 (1．上海财经大学会计与财务研究院，上海200433；2．上海财经大学 会计学院，上海200433；3．中国银行上海分行，上海200135) 摘要：文章研究了证券分析师盈利预测修正的信息源和信息含量以及市场对盈利 预测修正所含信息的吸收效率。研究发现，证券分析师在进行盈利预测修正时不仅考虑 了两次预测之同已为投资者所知的公开信息，而且能够为市场提供公司层面的增量信息， 提高市场的定价效率。进一步的研究还发现，投资者对分析师盈利预测修正的反应与其 调整的幅度呈正相关，同时他们还关注分析师作出盈利预测修正时的信息来源，当分析师 在年报公布期间进行修正时，市场的反应要更为强烈。此外，研究结果也表明，投资者并 没有及时地吸收分析师盈利预测修正所含的信息，即市场对盈利预测修正的反应存在着 漂移的现象。 关键词：证券分析师；盈利预测修正；信息含量；投资者反应 中图分类号：F23文献标识码：A文章编号：1001—9952(2008)05一0063—12 一、研究问题的提出 资本市场作为一个国家经济发展的晴雨表，其效率的高低及影响因素历 来是理论界和政策界所共同关心的问题。已有的研究表明，资本市场的效率 在很大程度上取决于定价的能力，即股价能否及时和充分地对信息作出反应， 从而引导资源实现其最优的配置。显然，一个成熟市场的形成，需要有高效的 价格发现机制，而这又有赖于良好的信息搜寻机制和信息识别机制，进一步 地，依赖于是否存在发达的信息中介机构以及相对成熟的投资群体。 纵观成熟资本市场的发展历程，一批高素质的、享有良好职业声誉的证券 分析师在增进市场效率方面发挥了重要作用。他们利用其专有知识与信息搜 集加工的相对优势，向市场参与者提供合理反映证券内在价值的信息，从而提 高市场定价的效率，减弱证券市场的价格偏离，同时也促进了投资者价值投资 收稿日期：2008-02—20 作者筒介：朱红军(1976一)，男，浙江新昌人，上海财经大学会计与财务研究院教授，博士I 何贤杰(1981一)，男，浙江鄞县人。上海财经大学会计学院博士研究生， 陶林(1977一)，男．浙江绍兴人，中国银行上海分行公司业务部，硕士． ·63· 财经研究2008年第5期 理念的形成。正如美国的高等法院和证监会(SEC)所评价的那样：“证券分析 师能够积极追踪企业信息并形成报告，在投资者和企业之间扮演了‘传递信 息’的角色。证券分析师对整个市场的价值是毋庸置疑的，他们搜寻和加工信 息的活动显著提高了市场的定价效率，从而增进了所有投资者的利益”(Fer— nadez，2001)。 作为证券市场的专业分析人员，分析师的主要工作是对上市公司进行盈 利预测、撰写公司研究报告、提供产业和部门分析并对所跟踪的公司进行推荐 评级、最终提供投资建议。而就证券分析师的工作成果而言，他们通常以盈利 预测和投资建议的形式来发表对跟踪公司的看法。投资建议是对一个公司进 行分析后的最终产品，而盈利预测则是生成最终产品的关键投入(Schipper， 1991)，盈利预测是影响投资建议这个最终产品的决定因素之一。在具体工作 中，分析师往往运用盈利预测和其他信息来评估股票的内在价值，并同市场价 格比较，从而得出买入、卖出和持有等投资建议。 ‘鉴于盈利预测的重要性，国外的相关研究已经成为当代金融学中最活跃 的方向之一。早期的研究主要关注分析师盈利预测的信息含量(Giv01y、La- 一个相对静态的产物，而没有考虑各次盈利预测与预测修正期间信息的交互 影响。因此，进一步的研究应是更多地关注分析师盈利预测修正的信息含量 使价格产生同向变动，也就是说，当本次盈利预测高于前次盈利预测时，