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研究•Research 对当前我国货币政策传导机制的思考 汪 航 李 飞 （西南财经大学，四川 成都 610074） 从2008年9月以来为了应对严峻的经济形势，我国开始调整货 【摘要】 资，国民收入增加。 币政策取向，开始实行适度宽松的货币政策。本文结合我国当前的货币 （三）财富变动效应传导理论 政策和外部环境，从微观视角分析我国现阶段货币政策传导机制存在的 财富效应的理论基础是莫迪利亚尼（Modigliani）生命 问题和阻滞原因，并提出相关的建议和政策。 周期收入理论。消费行为受其一生全部可支配的资源或财富 货币政策；信贷渠道；阻滞因素 【关键词】 （W）制约。这些财富由人力资本、实物资本和金融资产构 成。金融资产的主要构成部分就是普通股。当股价上升时，根 导言 据生命周期规律，消费者的毕生财富(或称名义财富)增加了， 货币政策传导机制是指中央银行的政策冲击通过引起经济 消费支出也会随之增加。 过程中各中介变量的反应，进而影响实际经济变量发生变化的 （四）汇率传导机制 方式与途径。在现阶段，我国经济面临着巨大的挑战，央行的 牙买加国际货币体系的建立和全球化的资本流动，货币政 货币政策更加的灵活，作为货币政策理论的核心，货币政策传 策通过汇率对净出口的影响和汇率及国际资金流动对国内货币 导是否顺畅将对货币政策的效果起到关键作用。 流通的影响成为普遍关注的问题。汇率降低将使得国内的产品 价格相对于国外的产品更加便宜，低价格的国内产品需求在国 一、货币政策传导机制的理论 际上将有更大的需求。由于我国汇率制度的原因加之在此次金 融危机下，国外需求降低、国际政治压力以及贸易主义抬头， （一）传统利率传导机制理论 我国货币政策汇率渠道传导功能将缺失。 1936年，凯恩斯在《就业、利息和通论》中，提出了货 （五）信贷传导机制理论 币政策的利率渠道传导理论。凯恩斯假设社会经济中存在三类 持信贷观点的学者认为，货币观点只强调资产负债表中 资产，即货币资产、债券资产和实际资产，认为货币与债券之 的负债一方是不对的，作为资产的一方同样会对经济活动产 间、债券与实际资产之间均存在替代关系，而货币与实际资产 生重要影响，其作用甚至超过货币。信贷传导机制理论可以 之间不存在直接的替代关系。债券利率是金融市场上的惟一 理解为一个有关货币、债券和贷款的三种资产组合的模型， 利率。其传导过程为：货币供应量（M）增加，导致市场利率 并且在债券和贷款之间不存在完全替代关系。信贷渠道主要 （i）的下降，在既定的资本边际效率下，更低的利率刺激投 包括银行贷款渠道（bank lending channel）和资产负债表 资支出（I）增加，投资通过乘数效应扩大，将导致产出（Y） 渠道(balance-sheet channel)。银行贷款渠道传导机制可概 的增加。 括为：货币政策的变化改变了银行储备及存款(D)进而可贷资 （二）q传导理论 金数量(L)，在其它条件不变的情况下，主要依赖银行贷款为 按照托宾（1969）的理论，q值为企业的真实资本的当期