欧债危机的成因及其影响因素实证分析.pdfVIP

2012年2 月 经济论坛 Feb. 2012 总第499 期 第02 期 Economic Forum Gen.499 No.02 欧债危机的成因及其影响因素实证分析 文/ 陈韵如 【摘 要】本文对欧债危机的分析着重于政府债务的形成和债市、股市以及房市的关系。以Panel data固定 效果模型作为分析基础，对欧元区PIIGS五国1980年到2010年的资料做实证分析，发现政府的债务水平和前 一期债务、公债殖利率以及住宅价格指数有显著的正向关系；利差的扩大则和公债殖利率有显著的正向关 系，但和短期利率水平以及股票市场指数有显著的反向关系。 【关 键 词】欧洲；主权债务危机；金融危机 【作者简介】陈韵如，苏州大学金融学博士研究生，研究方向：证券投资、国际金融。 一、引言 （二）研究变数 2010年以来，从希腊到欧元区，包括之前宣布 本文参考相关文献的衡量方式，主要以 破产的冰岛等欧洲经济体系接连不断地面临庞大的 Tagkalakis 2010 文献中所提及财政政策和金融市场 债务问题，欧元区部分国家过高的政府债务（见表 间的相关变量，再加上各国衡量经济状况的短期指 1、表2），引爆了债信危机，不但重创国际股市， 标，最后确定本研究变量选取及其衡量方式，如表3。 甚至也可能影响全球经济。 （三）实证模型设计 本文对欧债危机的探讨着重于分析政府债务形 本研究的模型设定参考Tagkalakis 2010 、Gali 成和债市、股市以及房市等金融市场发展的可能关 和Perotti 2003 所提出的财政政策和金融市场间的 联。以计量实证方法检验重要的金融市场变量如短 影响中重要的变量，并且依照这些变量提出两组实 期利率、公债殖利率、长短期利差、物价水平、股 证模型来探讨政府债务变动对住宅价格的影响，探 票市场指数、房屋价格指数、住宅价格指数等和政 讨政府长短期利率的利差变动对股票价格的影响。 府债务的形成有何关系。 本研究实证模型采用Panel Data分析中只考虑固定 二、实证研究 效果的模型，并将各组模型及变量设计如下。 （一）研究期间及资料来源 1.政府债务变动对住宅价格的影响。 本研究资料期间从1980年到2010 年止，共31 DEBT α +β DEBR +β LTIR +β RP +ε it i 1 i t- 1 2 it 3 it it 年，选取了PIIGS 五个欧元区国家，它们分别是葡 其中i代表不同国家，t代表不同时间。 萄牙 Portugal 、意大利 Italy 、爱尔兰 Ireland 、希 2 ．政府长短期利率的利差变动对股票价格的 腊 Greece 和西班牙 Spain ，并且有13个财政及金 影响。 融资产市场的相关变量。本研究数据主要从国外组 SPREAD α +β LTIR +β STIR +β EP +ε it i 1 i t- 1 2 it 3 it it 织所公开的统计数据收集而来，主要取自于 其中i代表不同国家，t代表不同时间。 OECD、世界银行、国际清算银行、欧洲执行委员 （四）实证结果与分析 会以及欧洲统计局 Eurostat 网站所公布的统计资料 1．叙述性统计分析。利用叙述性统计方式检 以及发行刊物。 验两类样本的数据是否差异性过大，简单了解各变 表1 欧元区及欧盟债务占GDP 比例表 单位：％ 量的特性，分别见表4 和表5所 2007 2008 2009 2010 2011 （F） 2012 （F） 示。 欧元区 66 69.7 79.1 84.1 86.5 87.8 2.分析期间为2007年到2010 欧盟 58.8 61.8 74 79.1 81.8 83.3 年。从表4 及表5 可以观察到， 资料来源：European Economic Forecast, Autumn 2010 表2 国家债务占GDP 比例表 单位：％ 比利时 法国 德国 希腊 爱尔兰 意大利 荷兰 葡萄牙 西班牙 2008 90.2 54.2 38.8 109.6 27.7 98 50.1 71.2 33.7 2009 95.3 60.8 43.8 125.7 46 106.6 49.9 81.1 46.1 · · 11 表3 研究变量说明 58.75714 ％ 和 - 1. 变数 说明 单位频率 资料来源 81429 ％。 PBY 政府财政赤字与盈余/GDP GDP ％，年 EUROPEAN COMMISSION 2 ．Panel Data CAPBY 景气循环后政府财政赤字与盈余/GDP G