中国证券市场系统性风险结构的实证分析.pdfVIP

　经济理论与经济管理 　2005 年第 12 期 中国证券市场系统性风险 结构的实证分析 张宗新 , 朱伟骅 (复旦大学 , 上海 　200433) [摘 　要] 　实证研究表明: 我国证券市场的系统性风险整体呈现降低趋势 ; 系统性风险与 市场指数存在负相关性 , 牛市期间系统性风险显著降低 , 熊市期间系统性风险持续走高 ; 行业间 变异系数增大 , 风险比重方差随时间变化而呈显著性差异 ; 政策因子对系统性风险具有显著性影 响 , 这说明我国股市很大程度上仍为政策市 。 [ 关键词] 　证券市场风险 ; 系统性风险; 风险结构 [ 中图分类号] F8309 1 [ 文献标识码] A [文章编号] 1000 —596X (2005) 12 —0032 —06 　　自从马科维茨提出资产组合理论以来 , 证券市 场风险结构分析一直是学术界和投资者关心的热 一 、证券市场系统性风险值动态估计 点 。对于中国证券市场的风险结构 , 国内学者曾进 行了一些实证检验和研究 , 但由于时间区间、样本 　　根据资本资产定价模型 (CA PM) 所揭示的风 选择 、研究方法的差异 , 这些实证研究的结果存在 险收益关系 , 笔者对现阶段中国证券市场系统性风 较大差别 。同时 , 国内学者的研究仅通过实证检验 险进行了实证分析 。由于证券投资总风险是用投资 对我国股市的系统性风险数值进行测算 , 而没有对 收益的方差或标准差度量的 , 标准差越大 , 收益离 系统性风险构成做进一步的深入分析 。本文研究的 散程度越大 , 相对应的投资风险就越大 。设定在 t 视角是从中国证券市场系统性风险出发 , 对系统性 时期, 持有证券 i 的投资收益为 R i , 持有证券的风 2 风险特征及其构成因素进行分解 , 提取影响我国证 险为 σ和σ, 其公式为 i i 券市场系统性风险的主要因素 , 从而深刻地揭示我 n 2 2 　　σ = [ R - R ] 国证券市场系统性风险的内生性 。 i ∑ it i i = 1 　 [ 收稿 日期] 　2005 - 08 - 12 ( ) 　　[基金项目]