中国资本市场股权溢价的实证分析.pdfVIP

维普资讯 铅埽向趣 2OO7年第8期 中 国资本 市场股 权 溢 价 的 实 证 分 析 巫绪芬 ，刘银凤2，雷 鸣 (1．中国科学技术大学 管理学院，合肥 230026； 2．南京审计学院 金审学院，南京 211815) 摘 要：基于我国资本市场的历史数据进行实证分析，验证了我国A股市场存在股权溢价且呈现高波动性。并采用行为 金融学理论从投资主体、市场、制度三方面分析了我国股权溢价及其高波动性的原因。 关键词： 股权溢价；无风险收益率；风险厌恶；行为金融学 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1004—972X(2(~7)08—0085—04 人们在分析美国股票收益和债券收益时发现：在 1925 流通性差，本文主要针对我国A股市场，计算沪市、深市A股 年分别将 1000美元投资到国债市场和股票市场上，则 1995 市场的历史收益率水平。 年底这 1000美元分别变成了 12720美元和842000美元。投 另外 ，我国股权分置改革前 ，股票市场的股本结构对股 资股票的收益大约是债券收益的66倍。这么大的投资差距 票风险溢价的计算有较大的影响。一是沪深股市 国有股和法 是正常的还是偶然现象 ，是否可以找到长期收益较大的股权 人股占总股本的比率超过了50％，这部分股份是不参与二级 投资的依据?股权溢价之谜的原因及合理性的研究成为了 市场交易的，股票市场价格的变化也没有包含这部分股本。 经济领域的一项新的研究课题。 因此不应该记人市场收益率的计算中；二是对红利的影响需 目前我国社会经济正处于飞速发展阶段 ，资本市场也随 要考虑，我国上市公司2005年前红利发送水平 比较低，一些 着经济的发展迅速地成长，制度、产品也在不断的完善 ，并成 指数在编制时就忽略了红利收益，但这会造成计算上的误 为推动经济发展的一个重要的 “助推器”。同时，社会福利体 差。综合上述两个方面的原因。本文将基于沪深 A股收盘 制也基本建立。以养老保险、医疗保险等社会福利制度为核 价、配送股以及红利等历史数据，计算收益率水平 ，继而与无 心的社保基金体制正在城市广泛推广，并且有向农村普及的 风险利率比较确定我国资本市场历史股权溢价。 趋势。根据劳动和社会保障部的统计，截至2005年底，全国 (二)计算收益率的统计分析方法 社会保障基金已积累2】】7．87亿元人民币，企业年金基金积 在考虑配股、送股、分红以及红利再投资的情况下，收益 累额约260亿元人民币。据世界银行预测 ，到2030年中国社 率的计算方法如下： 会保障基金总额将达到 1．8万亿美元 ，位居世界第三。如此 单只股票每El收益率的计算公式为： 庞大的资金规模，关系到广大人民未来 20至50年的生活状 Pnt(1+SDn，t+R0n，t)+C ，t ， 况，因此对于这些资金的合理投资，从而实现保值增值是十 一 PnlIl+ROn．t× ．t 分重要的。股票投资风险较大，但是长期来看 ，基于已有的 其中，rn．为股票 n在第tEl的收益率，Pn．为股票 n在 t 历史数据，其收益远高于债券 ，即存在很高的股权溢价，如果 El的收盘价，sD．为股票 n在 tEl为除权 El的每股送股数， RO 为股票 n在 tEl为除权 日的配股数 ， ．为每股配股价 能够很好地