产权性质_融资约束与现金调整_兼论货币政策有效性.pdfVIP

公司金融与金融市场 产权性质 融资约束与现金调整 、 ： 兼论货币政策有效性 周铭山 任 哲 李 涛 内容摘要 本文采用现金 现金流敏感度分析 通过 年至 年包括国际金融 ： - ， 2002 2010 危机前后我国上市公司的样本 实证分析了金融危机外部冲击对不同产权性质企业现金持 ， 有及调整策略的影响 我们发现 在国际金融危机前 由于信贷歧视 民营上市公司的现 ， ， ， ， 金 现金流敏感度要高于国有上市公司 在国际金融危机的冲击下 由于银行信贷流向更 - ； ， 不均衡以及政府财政刺激使得国有上市公司获得了更多的外部现金流 国有上市公司现金 ， 持有对公司内部产生的现金流敏感性进一步降低 通过动态调整模型的分析表明 在国际 。 ， 金融危机后 民营上市公司应对现金流动性变动的反应更强 现金持有向均值的调整积极 ， ， 性更高 因此 私人部门的现金策略行为在一定程度上缓解了对宏观经济的不利影响 ， ， 。 关键词 金融危机 外部冲击 产权性质 现金策略 ： 中图分类号： F831 文献标识码： A 的企业现金策略产生了不同的影响。 本文的实证研究发现 在国际金融危机的冲 引 言 ， 击下 由于银行信贷流向更不均衡以及政府财政 ， 2008 年以美国次贷为导火索的金融危机 刺激使得国有上市公司获得了更多的外部现金 对我国宏观经济政策及企业行为产生极大冲 流 国有上市公司现金持有对公司内部产生的现 ， 击 曹永福 发现我国净出口是顺周期 金流敏感性相比危机前进一步降低 对同样数量 。 (2011) 。 的 宏观经济更容易受到外部市场的冲击 金 公司内部所产生的现金流的变化 民营公司在外 ， 。 ， 洪飞等 进一步表明 贸易伙伴经济衰 部冲击下现金持有的敏感性远高于国有上市公 （2011 ） ， 退对我国出口造成的冲击要大于人民币实际汇 司 因此 国有上市公司的现金支出行为进一步