环境信息披露、信号传递和权益资本成本-基于化工行业上市公司的经验证据.pdfVIP

环境信息披露、信号传递与权益资本成本 —基于化工行业上市公司的经验证据 1 2 吴红军 ，吴世农 [摘要] 论文构建环境信息披露的信号传递模型，解释了我国企业环境信息披露参差不齐的 现象。理论模型分析的结果表明，我国企业的环境信息披露处于分离均衡的状态。企业在权衡环 境信息披露的成本和收益后自我选择披露水平。环境绩效好的企业由于披露的边际成本较小，选 择高披露并获得相应的奖励，权益资本成本较低。对我国化工行业上市公司的实证研究支持了理 论模型的结论。规范环境信息披露制度，提高环境信息披露的信号价值，可以激励企业自觉提高 环保努力。 [关键词] 环境信息披露；信号传递；权益资本成本 [中图分类号]F270 [文献标识码]A 一、 引言 环境保护是全球关注的焦点问题。环保的外部性难以调动企业环保的积极性，因此迫切需要 研究如何将价值手段引入到企业的环保中。由于外部人无法观察到企业实际的环保行为、环境管 理能力和环境绩效。企业环境信息披露成为企业与外部利益相关者博弈的重要媒介。环境数据关 系到企业的生存和竞争。为了保护企业，政府难以要求企业披露全部的环境信息数据，因此各国 强制性环境信息披露的规定都比较少。但企业常常自愿进行环境信息披露，并构成环境信息披露 的主体（Cormier and Magnan, 1999）。 我国关于企业环境信息披露的规定也不多。对于上市公司，只有重污染型企业在需要发行股 票或发生重大环境事件时，才必须进行相应的环境信息披露。现实中企业环境信息披露差异很大。 因此需要探讨两个基础性问题：企业自愿地披露环境信息的动机是什么？披露与实际环境行为和 绩效的关系如何？ 本文基于中国的实际情况，通过构建环境信息的信号传递模型，试图解释我国企业的环境披 露行为，并利用我国化工行业上市公司的数据进行了实证研究。本文的贡献主要在于：一是从信 息披露的边际成本差异出发，运用信号传递模型，说明我国企业间环境信息披露处于分离均衡状 态，解释了企业环境信息披露参差不齐的原因。二是将信息披露分成包括环境数据等实质性内容 的“硬披露”和泛泛而谈的“软披露”，进行更为细致深入的对比分析。三是在实证中使用了基于 GRI①指南的环境披露评价表，并增加了企业网站披露的环境信息，使数据的形成更为合理，克服 了以往同类研究中财务信息权重过大的缺点。 [作者简介]吴红军，厦门大学经济学院国贸系；吴世农，厦门大学管理学院。通信作者：吴红军，邮编：361005， E-Mail：wuhongjun@xmu.edu.cn 。本文受教育部人文社会科学研究规划基金项目（项目批准号：11YJA630149）资 助。 ① 即全球报告倡议组织(Global Reporting Initiative)。 二、 理论分析及实证假设 2.1环境信息披露的相关理论 企业自愿披露环境信息的动机来自多个方面（Cormier et al., 2005），当前文献可大体归纳为 四种代表性理论。合法性理论（Legitimacy theory ）认为企业通过披露环境信息表明自己的环境 绩效，向社会证明了自己存在的理由和价值，这种理论推导出环境管理差的企业环境披露水平将 较高的结论。制度理论（Institutional theory ）认为企业为满足社会期望而将环境信息披露行为制 度化。资源依赖理论（Resource dependence theory ）认为企业通过环境披露，来获得投资者和政 府的支持等资源，与合法性理论刚好相反，资源依赖理论的结论是环境管理好的企业环境披露水 平将较高。利益相关者理论（Stakeholder theory）则认为企业的自愿环境披露是因利益相关者的 要求而为。各种理论都有符合现实的一面，但尚没有某种理论取得主导地位，如何完整地解释企 业的环境信息披露仍待进一步探索。 基于不同国家和时期展开的实证研究（Belkaoui, 1976; et al., 1980; Wiseman,