利率风险分析.pdfVIP

第7 章 1 第七章 利率风险分析 到本章为止的讨论 都是在利率 或收益率 水平固定 静态 的环境中进行的 而现实的金 融市场中 利率经常是随时间变化的 这种变化是通过所处环境的时间起点和时间期限来体现的 考虑到现实金融市场中利率环境的这种特点 一般可以将研究的问题分为两个大的方面 一是研究 利率本身的变化规律 一是研究受利率影响的金融产品和市场的变化规律 进而分析影响利率水平 的因素 以及在进行具体的现金流计算时 应该选取什么利率水平 7.1 一般分析 从历史上看 各个国家在不同时期的利率水平发生了很大的变化 在 1945 年美国的政府债券 的平均收益率仅为0.33% 而到了 1981 年同样的债券的同期收益率为 14.7% 即使在 1980 年 8 月份的优惠利率 prime rate 指大商业银行对一些资信良好的大企业短期贷款的利率 也是商业银 行贷款的最低利率 亦有 11% 到 12 月份为21.5% 中国自1980 年至2000 年的二十年间利率在水 平和结构上都有很大的变化 用基本的经济学原理分析 利率水平从某种意义上讲是一种价格 应该由供求平衡来决定它的 值 如果借款的需求很大 利率将上升 反之 如果这种需求不是很强 利率将下降 这一点直观 看很简单 但是 实际经济生活中的利率水平是多种因素综合作用的结果 下面列出了一些影响利 率水平的因素 1) 内在 纯 利率 pure 许多经济学者和金融理论家都认为存在一个内在的纯利率 它与长期的经济发展水平有关 如 果不考虑通货膨胀因素 这个利率将代表无风险投资的收益率 可以证明这种利率会稳定很长时间 例如 美国20 世纪的几十年间 这个利率一直介于2%和3%之间 2 通货膨胀率 3 风险和不确定性 4 投资期限 5 信息的质量 在金融理论中认为 一个 有效 efficient 的金融市场中 买卖双方应该拥有相同容量的市 场信息 而利率正是在此基础上形成的 但实际上 即使有现代化的通讯和数据处理设备和工具 仍然有一些市场中的死角将影响利率的水平 6 法律的约束 有时政府会对利率水平作一些限制 在美国近几年有放松管制的趋势 所以这种因素的影响较 过去已降低许多 但是 某些利率仍然受到法规的限制 7 政府的政策 第7 章 2 美国联邦政府通过实施货币政策和财政政策对总体的利率水平产生影响 甚至是控制 基本的 控制手段是 美联储 Federal Reserve Board 对货币供应量的调整 同时 政府的赤字或盈余也对 信贷市场的需求产生重要影响 8 随机波动 在实际业务中常有一些表示利率变动的术语 1 基点 basis point 计算利率变动的计量单位 一百个基点表示 1% 例如 利率从9%涨到9.25% 就可以称利率上涨了25 个基点 2 利差 spread 用于比较两种利率的差 在投资问题中常以国债的收益率做为比较的基础 如果一年期国债的收益 利率为8.25% 另外有一种金融产品的收益利率为9.50% 一般表述为 一年期国债的利差为 125 个基点 在以上列出的诸多因素中 只对其中的通货膨胀和随机波动两个因素做进一步的分析 7.1.1 通货膨胀与利率 利率与通货膨胀率的关系也是随着时间而变化的 从世界范围看 第二次世界大战之前 这两 者的关系并不明了 事实上 从 19 世纪年代到第二次世界大战之前 都很难说通货膨胀的预期对 利率有系统的影响 从第二次世界大战结束后 两者开始显现一种关系 利率对通货膨胀有着正面 的积极的影响 显然易见 金融市场的公布利率与通货膨胀率一般是正相关的 即这两个量随着时间的推移将 沿着相同的方向变化 这一点从表面上看似乎是合理的 因为通货膨胀率表示购买能力因时间的推 移