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第三届(2010)《中国金融评论》国际研讨会论文集
8．3金字塔层级和链条、产权性质与过度投资行为1
罗进辉木，万迪叻木木，刘衡术术木
摘要：论文利用A股非金融类上市公司2004—2007年的年报数据检验了金字塔内部结构特
征对不同产权性质上市公司过度投资行为的影响及其差异。结果表明：(1)国有和民营上市
公司中都普遍存在自由现金流引起的过度投资问题；(2)金字塔结构的层级数、链条数和总
体复杂度都助长了民营上市公司的过度投资问题，但并不影响国有上市公司的投资行为；(3)
与前人研究结论相一致，股权分置改革对改善中国上市公司的过度投资问题具有显著的积极
作用。
关键词：金字塔层级，金字塔链条，产权性质，过度投资，股权分置改革
JEL分类号：G32，G38
and and
PyramidalLayersChains，OwnershipProperty
‘ ·
，、 』
UVerinVestment
Jin—hui Liu
Luo，Di-fangWan，Heng
Xian
(SchoolofManagemenLJiaotongUniversity)
thedataofChineseA··sharenon--financiallisted that
Abstract：using companiesaccomplish
reform 2006 2004to the of
the structurebeforeduring 2007，thispaperexploresimpact
split—share
theinternalstructureof onfmns’overinvestmentandthedifferenceofthe
pyramid impact
betweenstate-ownedand firms．The resultsfmd existsthe
private empirical that：(i)thereproblem
ofoverinvestmentresultedfromfreecashflowinbothstate-ownedand listed
privatecompanies；
numbersof andthe ofthetwoin structureare
(ii)the layers，chainsproduct pyramidalownership
to ofoverinvestmentin nonehas
all and relatedt
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