我国股利政策信号传递作用的实证研究（陈浪南姚正春）.pdfVIP

2000 年第 10 期 金 　融 　研 　究 No . 10 ,2000 (总 244 期) Journal of Financial Research General No . 244 我国股利政策信号传递作用的实证研究① 陈浪南 　姚正春 (厦门大学财金系 ,厦门　361005) 　　摘 　要 :上市公司股票价格会受到盈利公告和分配预案公告等非系统性因素的影响 。股 ( ) 利能否作为有效的信号传递机制 ? 本文在控制其余变量 盈利 的基础上 ,运用事件研究法和 上海股票市场的数据对股利政策的市场反应进行了实证研究 。其结果表明 ,现金股利不能成 ( ) 为有效的信号传递机制 ,而股票股利 红股 确实具有比较明显的信号传递作用 。 关键词 :股利政策 ;信号传递 ;事件研究法 ( ) 中图分类号 :F83091 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2000 10 - 0069 - 09 一 、引　　言 股利政策是公司财务理论中的重要内容 。自本世纪 60 年代初 ,西方财务经济学家对 股利政策展开了大量的理论和实证研究 。在理论分析方面主要分成两大派 :股利无关论 ( ) ( ) Modigliani and Miller ,1961 和股利有关论 Gordon , 1962 。而现代财务经济学对股利政策 ( 的理论发展转移到M - M 定理的假设条件与现实条件的差异上 Miller 和 Scholes , 1978 ; Graham and Dodd ,1951 ; Gordon and Bradford ,1979) 。但在现代财务理论中 ,基于不对称信息 ( ) 的信号传递模型占有重要的地位 Ross 和 Bhattacharya ,1979 ,J ensen ,1986 . 在实证方面 ,早期Black 和 Scholes ( 1974) 的实证研究支持了股利无关论 。但是从信号 传递的角度 ,股利可能会有积极的财富效应 。Fama 和 Babiak ( 1968) 的工作证实了这一点 。 Kalay ( 1980) 认为不能拒绝股利的减少包含着重要信息的假设 。Pettit ( 1972) 研究了股利变 化的信息含量和市场反应 ,在实际盈利和预期盈利不同的两种情况下 ,考察股利政策变化 对股票收益率的影响 ,从月收益率和 日收益率的两个角度观察到市场对股利的减少和增 加反应激烈 。Aharony 和 Swary ( 1980) 考察了股票价格对股利和盈利两种不同信息的反 应 ,发现不论股利公告在盈利公告之前或之后 ,股票价格的变化都与股利的未预期到的变 收稿 日期 :2000 - 06 - 12 ( ) 作者简介 :陈浪南 1958. 11 - 　 ,博士 ,厦门大学财金系教授 、博士生导师 ,从事金融经济学与国际金融 研究 ,主要代表作有《西方企业财务管理》、《国际投资学》、《西方货币理论比较与银行业务》,在全国 30 多种杂志上发表了几十篇论文 ,主持多项国家自然科学基金 、国家社科基金 、国家教育部社科基金课题 。