我国股市中政府与投资者的行为博弈分析.pdfVIP

第 28 卷 第 12 期 财经研究 Vol28 No 12 2002 年 12 月 Journal of Finance and Economics Dec2002　 我国股市中政府与投资者的行为博弈分析 乔桂明 ,詹宇波 (苏州大学 财经学院 金融系 ,江苏 苏州 2 1502 1) 　　摘 　要 : 中国股票市场 自建立至今 , 已经历了多次大幅震荡 。由于中国股市的建立是 自上而下的强制性制 度安排 ,且政府集上市公司股权的主要所有者和市场管理者于一身的特殊身份 ,造成了政府要同时承担发展和 监管股市的双重职能 ,因此“政策市”效应成为影响股市波动的一个关键性因素 ,其作用过程是政府与投资者之 间进行的一场信号博弈 。本文通过对该博弈进行的分析 ,揭示了政策效应在我国股票市场上的作用机理 。并根 据所做的分析 ,对政策效应主导下的股票市场的效率做出了评价 。 　　关键词 :政策效应 ;信号博弈 ;强制性制度变迁 　　中图分类号 :F830 . 9 1 　文献标识码 :A 　文章编号 :100 19952 (2002) 1200 1905 一 、前提和假设 　　一般认为 ,引起股市波动的因素有两大类 :系统性因素和非系统性因素 。区分标准在于这些 因素影响范围的大小 。非系统性因素只影响一个或几个企业或行业 ,而系统性因素则对整个市 场产生影响 ,诸如一国政治经济状况 、经济政策变化等均属于此类 。无论是对成熟的市场化国家 还是对新兴的市场化国家 ,经济政策的变化对股市都会产生影响 ,其差别在于政策变动对新兴市 场的影响比对成熟市场的影响大得多 。在我国 ,政策效应对股市产生的影响频繁而具有关键性 。 每当股市陷入低迷状态时 ,市场往往期待政府当局的救市 ;而当股指高涨时 ,市场上的投资者又 担心监管当局出台防止股市过热的打压政策 。造成这种市场走向极度依赖当局政策的根本原因 在于我国股市的建立是由政府 自上而下的强制性驱动所形成的制度安排 ,建立的初衷是为了配 合国企改革 ,拓宽其筹资渠道 ,分散银行体系的金融风险 。如此明显的政策意图必然会导致当前 政策效应主导我国股市波动的基本格局 。为使后面的分析能顺利展开 ,本文先作以下假设 : ( ) ( ) 　　1 假设政策效应博弈的参与人政府 G 和投资者 I ;政府在政策效应信号博弈中占据主导 地位 ,其出台的相关政策可以使市场发生逆转或加强市场上涨和下跌的趋势 。但是 , 由于政府出 台政策后需要投资者改变自己的行动策略使股指发生波动以实现政策效应 。因此 ,政策效应能 否实现直接取决于投资者对政策的认同程度 。投资者在这里所起的作用在于通过买卖股票改变 股指水平 ,让政府得到是否出台政策及出台政策的力度大小的信息 。 　　2 假定政府是一个理性经济人 。根据新制度经济学的观点 ,政府既具备与生俱来的暴力潜 能 ,又担负着维持社会稳定 、发展的职能 。亦即政府的决策是根据其自身的效用函数作出的。有 时政府的决策无法兼顾自己和社会公众双方的利益 ,如果将政府职能的代理人 ———政府官员的 ( ) 个人效用函数考虑进来 ,则会使政府的效用函数更加偏离社会效用的均衡点 。正如诺斯 1981 收稿 日期 ( ) 作者简介 :乔桂明 1956 - ,男 ,上海人 ,苏州大学财经学院金融系副教授 ; ( ) 詹宇波 1979 - ,男 ,江西南昌人 ,苏州大学财经学院金融系研究生 。 ·19 · © 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved.