招商证券保险公司研究图谱第一卷保险公司的利润生成模式探究.pdfVIP

研究报告 | 行业专题报告 金融 | 保险 推荐 （维持） 保险公司的利润生成模式探究 2010 年8 月19 日 保险公司研究图谱第一卷 上证指数 2672 自保费流入保险公司的瞬间起，到底是怎么样的机制和会计处理使其演变成最终 列示于财务报表中净利润的呢？为了让投资者对保险公司有更清晰的了解和认 行业规模 识，本报告对此将进行详细的说明和探究。 占比% 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 8740 3.9 实际收取的保费收入≠报表列示的保费收入。新会计准则下，保险公司实际 流通市值（亿元） 7868 5.6 收取的保费收入需要根据保险产品承担保险风险的大小分类为保险合同与非 保险合同区别对待。对于传统险和通过重大风险测试的保费被视为“真正” 行业指数 的保费，列于利润表的保费业务收入科目中；而万能险投资账户部分和未通 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.3 -11.8 -11.8 过重大风险测试的保费被视为“伪”保费，列于资产负债表的保户储金及投 相对表现 -4.1 -2.3 -5.5 资款中，对业绩不产生直接影响。由于保费的分拆处理衍生出保费确认率的 (%) 保险 沪深 300 新概念，被业内用于衡量各公司保费质量的直接指标，但是需要明确的是， 30 20 保费确认率的高低仅仅是一种形式上的数字，对保险公司实际层面的业绩和 10 市场占有率影响甚微，切忌仅以之作为评价保险公司好坏优劣的标准。 0 -10 保险责任准备金之“谜”。保险准备金的提取源于未来的支付义务，保险准 -20 备金的大小相当于预计未来现金流的现值。新准则下，对未来现金流的考虑 -30 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Jul-10 更为充分合理，对贴现率的选择更加符合实际，所计量的准备金更加精确。 保险责任准备金作为连通保费收入和投资资产的重要环节，对研究保险公司 相关报告 预测保险公司业绩起着举足轻重的作用。 1、《保险行业估值体系重构专题报 告：市盈率将主导估值》2010/5/10 三差益深入浅出解读保险公司利润表。寿险业务的利润主要源自三差益（利 2 、《保险行业预定利率自由化专题 差益、死差益、费差益），因此从三差益的角度去研究利润表有助于提高投 报告》2010/7/20 资者阅读和分析保险公司的能力。死差益与存量准备金、费差益与保费收入 3 、《保险行业估值体系重构专题报 均存在稳定的比例关系，体现的是保险公司的承保能力，可直接从利润表中 告-市盈率将主导估值，平安重估空间 的赔付、费用支出估算得出。利差益依赖于投资收益率，体现的是保险公司 巨大》2010/5/10 的投资能力，起着“双刃剑”的作用。随着保险公司承保盈利能力的提高， 4 、《保险行业预定利率自由化专题报 保险股在熊市中的高贝塔属性有望得以改善。 告-短期推出或存不确定性，公司影响 非常有限》2010/7/20 保险公司牛市中的高贝塔和熊市中的低贝塔属性有助于抬高保险股的投资价 值。未来随着保险公司的保障功能进一步提高，保险的前景更值得看好，维 持保险行业推荐评级。看好的保险排序为：中国平安，中国太保，中国人寿。 罗毅 CFA