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经；；{；j蠢产业 謦韵傅n琵∈彻％盱l鼢a旺 财政赤字对利率期限结构影响分析 口文／孙伶俐 市场上各种直接因素的影响，经济系统中 从拟合后的曲线可知即期利率从 提要本文以VAR模型和Granger 因果检验、广义脉冲响应函数、方差分解 的各种因素也在直接或间接地通过市场 2001年至今总体呈现出波动起伏的走 因素影响着利率期限结构。利率期限结构 势，自2001年年底开始走低，并于2002 等为基础，检验2001年8月至2008年 12月中国财政赤字与银行间债券市场利 反映了债券的到期收益率与到期期限之 年5月左右达到低点后开始反弹，并逐步 率期限结构之间的关系，分析我国真实财 间的关系，因此研究财政赤字对利率期限 走高。直到2004年10月左右达到最高， 政赤字对利率期限结构影响的原因，并提 结构的影响有重要意义。 直到2007年底走低。此后逐渐反弹，但到 出相应的政策建议。 在我国，为了抵御由美国次贷危机而 2008年8月份左右开始下跌。可以看出， 引发的全球金融危机的影响，我国政府从 利率变动也经历了几个周期。还可以看 关键词：财政赤字；利率期限结构： 2008年开始实施积极的财政赤字与宽松出，虽然即期利率的收益率不同，但是不 VAR：广义脉冲响应函数；方差分解 的货币政策。计划到2010年时，确定财政同期限的收益率的走势却存在着很强的 中图分类号：F830．9文献标识码：A 投资4万亿元。同时，由于大幅扩大财政 相关性。这说明利率期限结构的变化可能 一、引言 投资，而财政收入增长缓慢，导致财政赤 是几个共同的因素影响作用的结果。 财政赤字是财政支出大于财政收入 字上升很快。2008年的财政赤字为 (二)宏观经济变量选择。我国市场经 而形成的差额，历来是很重要的经济指 1，110．1亿元，2009年估计可能达到创记济体制建立时间较短，同时时间序列数据 标。财政赤字对利率水平的影响问题一直 录1．1万亿元。 应加大样本容量，因此取月度指标进行实 是经济学界和政策制定者关注的焦点。国 本文将以扩展VAR模型和广义脉冲证分析。各变量样本采集自2001年8月 内学者多通过定性分析或根据统计分析 响应函数、方差分解等为基础，在4变量 到2008年12月间的月度数据，数据来源 来判断财政赤字与利率的关系，认为目前 系统内检验2001年8月至2008年12月于中国统计局网站和中经网数据库，实证 还没有证据表明积极财政政策提高了利 中国的财政赤字与银行间债券市场利率 分析使用eview5．0计量软件。 率水平的学者比较多。曾令华(2000)认 在筛选宏观经济指标过程中，我们主 期限结构之间的Granger因果关系。若财 为，实际利率上升与它对非政府投资的某 政赤字对利率期限结构具有Granger影要遵循如下原则：～是指标的代表性，即 些抑制作用不能说明政府支出扩张有“挤 响，则进一步通过广义脉冲响应函数、方 能够充分代表宏观经济；二是指标的影响 出效应”，只是说明利率政策与财政政策 差分解来识别财政赤字对名义利率的影 性，即能够对经济生活的各方面产生充分 的不协调。刘溶沧、马拴友(2001)利用中 响方向，为中国实施恰当的财政政策、货 的影响。 国1984～1999年的数据进行回归分析， 币政策及其政策组合提供实证支持，为财 CPI代表居民消费物价指数，以2001 结论是中国的财政赤字、国债规模没有产 政赤字在利率期限上的应用提供理论和 年1月为基期，为100。REALDEFlCrI’为 生挤出效应，不但财政赤字没有蕾利率上 实证基础。 真实财政赤字，由财政赤字除以居民消费