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资产定价发展的理论基础溯源.pdfVIP

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资产定价发展的理论基础溯源.pdf

北 方 经 贸 总第 ! 期 · 月号 金融世界 !# $ 资产定价发展的理论基础溯源 刘 毅 天津财经学院,天津 #$$%$ ’ ( ) 摘 要 伴随着数学语言在金融科学方面的应用,资产定价理论已经成为现代金融学的中心内容。这里从发展的 角度,回顾了资产定价发展的理论基础和发展框架。重点强调了预期效用、风险与不确定性、无套利分析等概念和方法 在资产定价理论发展中的重要地位,简要介绍了资产定价理论的主要内容和最新的研究重点。 ( ) 关键词 资产定价;期权定价;预期效用;风险;无套利分析 ( 中图分类号) ( 文献标识码) ( 文章编号) ’ *+#$ , $$- . ! #/ %$$ $0 . $$!! . $% 金融学作为经济学的一个分支,主要以资本市场作为自 生证券工具定价理论的发展作出了决定性的影响。这些开创 己的研究重点。早期的金融学的研究重点,正如默顿教授 性的工作提出了资产定价理论所运用的预期效用理论、风险 123456 78 94562: ’ 所言,整个的集中于事物性、单调性而重复 与不确定性,论证了均值方差最优均衡分析及无套利分析等 的、法律上的事情的描述上,金融理论不过是收集一些轶事, 方法的正确性。 采用依据实际经验的做法以及会计数据推来推去。现代金融 一、资产定价的理论基础的早期发展 理论的中心点则是资本市场的运营、资本资产的供给和定 现代金融理论中的许多问题的提出最早可以追溯到 价,其方法是使用近似的替代物给金融契约和工具定价。现 0#+ 年丹尼尔 ·贝努利 R45:2S??K T=:4? ’ 在圣彼得堡帝国 代金融理论一般分为相互联系的三部分,金融市场理论 《 》 科学院发表的那篇 关于度量抽签的样本理论 的论文。这篇 ;:=:=? @=5A46 ’ 、投资学 :B4C6@4:6 ’ 和公司财务管理 文章发表之后,在数学和逻辑学领域得到广泛的引用,后来 25D25=64 ;:=:4 ’ 。 才被经济学者所重视,但这篇文章中贝努利所提出的一系列 近年来,资产定价理论对世界贸易和金融的发展产生了 问题至今仍是现代金融经济学的核心。在这篇文章中,贝努 “ ” 巨大的影响。正是由于定价模型理论的发展,大量的资本根 利讨论了效用的 心理期望 和圣彼得堡悖论,成为首先研究 据模型进行投资,才使衍生证券市场的增长和发展成为可 预期效用理论的人之一。在贝努利之前,预期价值是通过将 能。同时,投资实践也为理论的发展提供了压力和动力,不断 决策者的被选行为的数量乘以每次选择的结果,再除以种种 检验着理论的正确性。特别是随着%$ 世纪末计算机技术的 行为的总的结果求得。但贝努利观察到赌博者的目标并不是 迅猛发展,实证数据分析对资产定价理论的发展起了重要作 使预期收益极大化,而是将收益的对数期望值最大化,这种 用。运用计算机,使对大量股票价格数据的搜集、储存、分析 同类经济人考虑赌博的预期效用而不考虑期望值的思想,即 成为可能,在验证了定价理论的正确性的同时也弥补了现有 是预期理论的基础。因而,贝努利提出可以使用效用的预期, 理论存在的缺陷。 而不是

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