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第十章 投资组合管理 第十章 投资组合管理 学习目的 掌握组合投资决策过程； 了解跨国组合投资的风险； 了解投资组合业绩评价方法。 学习重点 掌握跨国组合投资的风险以及组合投资的业绩评价。 第一节 组合投资决策 组合投资决策 第二节 跨国组合投资 跨国组合投资 发达市场与新兴市场 QFII与QDII 主权财富基金 第二节 跨国组合投资 跨国组合投资的风险 汇率风险 国家风险 政治风险 金融风险 经济风险 第二节 跨国组合投资 跨国组合投资的好处 风险分散化 全球化的冲击 第三节 投资组合业绩评价 机构投资者逐渐取代个人投资者而成为市场的主流，由此引发了两个问题，第一，个人投资者主要通过共同基金等资产管理机构来管理自己的财富，那么，个人投资者如何选择管理能力强、投资业绩好的资产管理机构呢？第二，共同基金本身存在“委托代理”问题，高层经理必须要通过合理的激励制度，来鼓励基金下面各个相对独立基金的管理层积极发挥自身主动性和能动性，提高经营业绩。但是，合理的激励制度需要建立在合理的考核制度之上，这也就涉及到基金经理人的绩效衡量问题。 第三节 投资组合业绩评价 投资组合收益率 平均收益率 时间加权收益率 现金流加权收益率 风险调整收益率 第三节 投资组合管理业绩评价 夏普指数（Sharpe’s measure） 夏普指数（Sharpe’s measure）是用资产组合的长期平均超额收益(相对于无风险收益)除以这个时期该资产组合的收益的标准差。 第三节 投资组合管理业绩评价 夏普指数（Sharpe’s measure） 实际运用中，当采用Sharpe指数评估模型时，首先我们要计算市场上各种组合在样本期内的Sharpe指数，然后进行比较，较大的Sharpe指数表示较好的绩效。 Sharpe指数能够反映投资管理经理人的市场调整能力。而且Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。 第三节 投资组合管理业绩评价 特雷纳指标（或测度）（Treynor’s measure） Treynor指数以单位系统风险收益作为基金绩效评估指标，给出了单位系统风险的超额收益。 第三节 投资组合管理业绩评价 特雷纳指标（测度）（Treynor’s measure） Treynor指数表示的是该投资组合承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，其评估方法是首先计算样本期内各种基金和市场组合的Treynor指数，然后进行比较，较大的Treynor指数意味着较好的绩效。Treynor指数评估法隐含了非系统风险已全部被消除的假设，它能反映投资组合经理的市场调整能力。 第三节 投资组合管理业绩评价 特雷纳指标（测度）（Treynor’s measure） Treynor指数只考虑系统风险，而Sharpe指数同时考虑了系统风险和非系统风险，即总风险。因此，Sharpe指数还能够反映经理人分散和降低非系统风险的能力。如果证券投资组合已完全分散了非系统风险，那么Sharpe指数和Treynor指数的评估结果应该近似于相同。 第三节 投资组合管理业绩评价 詹森测度（Jensen’s measure） 第三节 投资组合管理业绩评价 詹森测度（Jensen’s measure） Jensen指数为绝对绩效指标，表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异，当其值大于零时，表示该投资组合的绩效优于市场投资组合绩效。当投资组合之间进行业绩比较时，Jensen指数越大越好。 第三节 投资组合管理业绩评价 詹森测度（Jensen’s measure） 用Jensen指数评估投资组合整体绩效时隐含了一个假设，即投资组合的非系统风险已通过投资组合彻底地分散掉，因此，该模型只反映了收益率和系统风险因子之间的关系。如果投资组合并没有完全消除掉非系统风险，则Jensen指数可能给出错误信息。 第三节 投资组合管理业绩评价 信息比率（也称估价比率） 用投资组合的阿尔法值除以其非系统性风险，测度的是每单位非系统性风险所带来的超额收益。 第三节 投资组合管理业绩评价 江西财经大学金融学院 证券投资学 INVESTMENTS 江西财经大学 金融与统计学院 组合投资决策 1 跨国组合投资 2 投资组合业绩评价 3 投资目标 影响因素 资产配置 期望收益 风险承担 大类资产 证券分析 组合构建 组合调整 收入 流动性 投资需求 税收待遇 参阅P558～563