南开大学金融学资产组合理论与应用.pptVIP

2010-8-5 * 2，多个风险资产形成的有效集 在最小方差资产组合以上的蓝线代表有效边界（efficient frontier）或有效前沿，在有效边界上的资产组合为有效资产组合。 最小方差资产组合 有效边界 单个资产 E(RP) ?P 2010-8-5 * 四、投资者的最优选择 X Y 有效边界 投资者的 效用无差异曲线 2010-8-5 * 五、资本配置与无风险资产的加入 现在开始考虑加入无风险资产。 1，无风险资产的含义 所谓无风险资产，是指其收益率是确定的，从而 其资产的最终价值也不存在任何不确定性。换言 之，无风险资产的预期收益率与其实际收益率不存 在任何偏离，也即其方差（标准差）为零。 进一步看，根据公式，两种资产i和j之间的协 方差等于这两种资产之间的相关系数和这两种资产 各自的标准差的乘积，即： σij=ρijσiσj 2010-8-5 * 假设i是无风险资产，则σi＝0，因此σij＝0。 即无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的 协方差也是零。 2，资本配置的含义 要使一个资产组合具有分散或降低风险的功 能，其前提性条件之一是降低组合中各资产之间的 协方差或相关系数。 由于无风险资产的收益率与风险资产的收益率 之间的协方差为零。因此，控制资产组合风险的一 个直接方法，即将全部资产中的一部分投资于风险 资产，而将另一部分投资于无风险资产上。 2010-8-5 * 所谓资本配置，即是根据风险与收益相匹配的原 则，将全部资产投资于风险资产和无风险资产中， 并决定这两类资产在一个完全资产组合中的比例 （权重），这一过程即称为资本配置。 所谓完全的资产组合（complete portfolio）， 是指在该组合中既包括了风险资产又包括了无风险 资产所形成的组合。 如果我们已经按照马克维茨模型确定了最优风 险资产组合，则一个资本配置过程，实际上即是在 不改变风险资产组合中各资产的相对比例的情况 下，将财富从风险资产向无风险资产进行转移；或 者说，是在一个全面资产组合中，降低风险资产组 合的权重，而提升无风险资产组合的权重。 2010-8-5 * 3，无风险资产与风险资产构造的投资组合 任意风险资产可以与无风险资产（通常选择国 库券）构造资产组合。无风险资产与任意风险资产 构造资产组合，将形成一条资本配置线(CAL)。 有效边界 Rf ? E(RP) E(RP) = y Rf + (1-y) E(RA) ?p = (1-y) ?A CAL： CAL 2010-8-5 * 4，资本市场线（CML） 不同的风险资产与无风险资产的配置，会形成不同的资本配置线。在均衡情况下，投资者会选择最陡的（有限制条件的）一条资本配置线CAL，这条线被称为资本市场线CML，切点即为市场组合M。 ?P 有效边界 CML CAL E(RP) Rf 六、最优资产组合的确定 1，投资者效用与资本配置 （1）定性分析 CML给出风险水平不同的各个有效证券组合的 预期收益。不同投资者可根据自己的无差异效用曲 线在资本市场线上选择自己的资产组合。具体来 看： 对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者可 在CML上的左下方选择自己的资产组合，一般可将全 部资金分为两部分，一部份投资于无风险资产，一 部分投资于风险资产。越是追求低风险，在无风险 资产上投资越大，所选择的资产组合点越接近于纵 轴上的Rf. 2010-8-2 * 2010-8-5 * 对于风险承受能力强、偏爱高风险的投资者可在CML上的右上方选择自己的资产组合。一般将全部资金投资于风险资产组合后，还按无风险利率借入资金投资于风险资产。风险偏好越强，借入资金越多，所选择的资产组合点越远离CML上的M点。 （2）定量分析 根据我们给出的投资者的效用函数： U=E(r)-0.005Aσ2 求解该函数的最大化，即： MaxU=E(rC)-0.005AσC2 (1) 根据E(rC)和σC的计算公式从而式(1)成为： 2010-8-5 * MaxU=rf+x[E(rp)-rf]－0.005x2σp2 对U求一阶导数并令其等于零，即得到风险厌恶 型投资者的最优风险资产头寸x*: x*= (2) 公式(2)表明，最优风险资产头寸是用方差度量 的，这一最优解与风险厌恶水平A成反比，与风险资 产提供的风险溢价成正比。由此我们即得到一组新 的投资者无差