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第八章 股票的定价 股利贴现模型 市盈率法 其他定价方法 第一节 红利贴现模型 Dvidend discount model (DDM) 基本定价模式 零增长模型 不变增长模型 多元增长模型 红利贴现模型中的参数估计 一、基本定价模式 股票的内在价值等于预期未来现金流的现值。 下一期的红利和股价之和的贴现值； 所有将来红利的贴现值 二、零增长模型 Zero Growth Model 假设未来的股利每期相同，D1=D2=…=Dn，股利增长率为零。 三、不变增长模型 Constant Growth Model 假设公司的股利每年以一个固定的比例g增长。D1 = D0(1+g) 举例 某公司预计明年的股利为0.55元/股，而后以10%的不变增长率递增，折现率为12%，求 该股票的当前价格。 如果该股票的市场价格为20元，该如何操作。 四、多元增长模型Multi-step Growth Model 假设股利增长率在一定时期维持在一个异常高（或低）的水平，其后恢复为正常增长率。 五、红利贴现模型中的参数估计 1、股利增长率g的估计 方法一：根据历史的股利增长率的几何平均数进行估计 例如：某公司2001-2006年的股利增长数据如下： 求该股票的股利增长率（0.191） 方法二：根据留存收益比例与g的关系进行估计 明年的盈利 =今年的盈利 + 今年的留存收益?留存收益的回报率 两边同除以今年的收益，则： 1+g=1+留存收益比率?留存收益的回报率 g = 留存收益比率?留存收益的回报率 利用历史的股权回报率来估计留存收益的回报率 2、贴现率k的估计 计算实例 某公司今年的赢利为2百万元，计划保留40%的赢利，历史的股权回报率为16%，假设这个回报率将继续下去，如果公司股票共1百万股，每股价格为10元，求g和k 增长机会 1、没有增长机会 假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红利，则公司股票的价格为 2、具有增长机会 假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目贴现到时间0的每股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。 假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票价格为 + NPVGO 股票的价格可以看成两部分： 和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值 举例 如果某公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为1百万，该公司共有股票10万股。假设公司在时间1有一个项目，须投资1百万，投资后每年给公司增加21万元收益。公司的贴现率为10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？ 红利、赢利与增长机会 不管项目的NPV0或NPV0 ，红利都是增加的。 对有负的NPV的项目进行投资会导致公司股利和赢利的增加，但会降低公司的价值。 红利增长模型适用于对增长机会连续投资的情况。 例： 某公司每年的盈利留存比率 为60%，在第一年末的EPS为10元，贴现率为16%， 留存盈利的回报率为20%。公司股票价格为多少？ 第二节 市盈率法 基本模型 P/E ratio与增长机会 市盈率法的应用局限性 一、基本模型 市盈率=每股市价/每股收益 每股市价=市盈率×每股收益 例：摩托罗拉2004年市赢率的预测值为25.0，每股预期收益为2.20。 则2004年的股票价格为： 25.0×2.20=55美元 市盈率的估算 公司所在行业的平均市盈率 公司股票的历史市盈率的算术平均数、趋势调整法或回归分析法求得。 二、 市盈率与增长机会 C 、D两公司的EPS均为5元， C 公司的留存比率为60%，而留存比率回报率为15%， D公司的收益全部支付红利，股票的期望报酬率为12.5%，求各自的P/E C公司的P/E=62.29/5=12.46 D公司的P/E=40/5=8 市盈率和股票风险 当别的条件相同时，风险越大的股票其市盈率越小。 三、市盈率法的应用局限性 当每股收益为负值 采取不同的会计政策操纵利润 收益波动较大 非经常收益较大 公司与行业的市盈率较大背离 第三节 其他定价方法 现金流方法 现金收益率法 一、现金流方法 依据的理论为MM理论 公司的价值为：权益价值+ 债务价值，由整个公司的价值估计减去非权益债权的市场价值可得出股权的价值 如果给定公司现有资产和未来的投资方案，则公司的股利分配政策和筹资方案只影响股东未来获取收益的方式，而不影响未来的净现金流量。 二、现金收益率法 又称股利报酬率 现金收益率=每股现金股利/ 每股市价 每股市价=每股股利/现金收益率 根据现金收益率的历史数据和每股股利可判断股价是否合理。 某公司上年的利税前现金流为100万美元，并