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股利政策 一、基本概念 二、会计利润的计算与分配程序 三、股利政策与基本问题 四、三种股利政策理论 五、股利政策理论研究的新进展 六、股利政策类型 七、影响股利政策的因素 八、股利政策实证研究 一、基本概念 营业利润：主营业务利润加上其他业务利润，减去管理费用和财务费用后的净值 主营业务利润：产品销售净收入-产品销售成本-产品销售费用-销售税及附加 投资净收益：对外投资分得的利润、股利、利息、资本利得 净利润：公司税后利润 EVA：经济利润=NOPAT-k*EV= NOPAT-k*C 修正的EVA：REVA= NOPAT-K*MV 会计调整 有价证券 从资本和NOPAT 中剔除 坏帐 用净坏帐损失替代坏帐准备 存货 将LIFO调为FIFO 在建工程 从资本中剔除 商誉摊销 调回商誉摊销 收购时产生的商誉 包含在资本中 研究开发费用 资本化,在5年以上的期限内摊销 营销和广告费用 资本化,在3年以上的期限内摊销 非经常项目 正常化并资本化 非营业项目 收入正常化并资本化 税赋 只计入营业利润的现金税赋 期权 在NOPAT计为费用,在市场价值中计入当前期权价值 汇兑损益调整 计入NOPAT 二、会计利润的计算与分配程序 会计利润的计算 我国利润分配程序 根据我国《企业财务通则》的规定，税后利润应该按下列顺序分配： 1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款； 2、弥补超过用税前利润抵补期限，需用税后利润弥补的亏损； 3、提取法定盈余公积金。企业税后利润扣除前两项的余额，要按照10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金用于发展生产，弥补亏损，或按规定转增资本金。法定盈余公积金已经达到注册资本的50%时，可以不再提取； 4、提取任意公积金。 5、提取公益金。公益金主要用于企业职工的集体福利设施支出； 6、向投资者分配利润。企业以前年度的未分配利润可以并入本年度向投资者分配； 7、未分配利润。 三、股利政策及其基本问题 1、股利政策——如何合理地分配净利润？ （1）企业如何确定合适的分红比例，D/E=？ （2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、或通过回 购股东的股票发放现金给股东？ （3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政策？ 2、股利政策的难题——股利政策之迷（The Puzzle of Dividend Policy） （1）股利政策具有双面对立效应——Capital Gains or Dividend： What Do Investors Prefer？ （a） 根据固定增长定价模型 (The Constant Growth Stock Valuation Model)， D1 P0= ————— Ks - g * 现金股利（D）与股票价格（P）的关系？ * 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益（E-D）越少， 需要再筹资。D高，则企业发展后劲也不足。 （b）股利政策反映了 * 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾； * 企业和股东面临的短期与长期的矛盾； * 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。 （2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与企业价值 （股票价格）和资本费用之间的关系：是否有关？ （a）无关论——MM股利政策无关论（Dividend Irrelevancy） （b）有关论——高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory） （c）有关论——税差论（Tax Differential） 四、三种股利政策理论 1、MＭ股利政策无关论 MM, “Dividend Policy, Growth, the Valuation of Shares,” JOB, Oct., 1961. （1）股利政策无关论的完善市场假设 （2）股利政策无关论的机理 （a）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力，即企业资 产的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润； （b）企业的股价与其经营风险有关；