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第13章：风险和收益 预期收益和方差 投资组合 公告，不期偏差（意外）和预期收益 风险：系统性和非系统性风险 分散化及投资组合风险 系统性风险及 值 证券市场线 (SML) SML 和资产成本：综述 预期收益 预期收益的计算基于事件可能发生的概率 如果一种试验重复多次，预期就是其平均数 “预期”收益并非是一种可能的收益 例：预期收益 假设你预测在三种可能形势下C股票和T股票的收益如下，那么其预期收益分别是多少？ 状态 概率 C T 繁荣 0.3 0.15 0.25 正常 0.5 0.10 0.20 衰退 0.2 0.02 0.01 RC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99% RT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7% 方差和标准差 方差和标准差可衡量收益波动 例：方差和标准方差 综合上述例子，每支股票的方差和标准方差分别是多少？ C 股票 ?2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029 ? = .045 T 股票 ?2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441 ? = .0863 投资组合 投资组合是不同资产的组合 每种资产的风险和收益都会影响整个组合的风险和收益 对于一个投资组合而言，其风险和收益可由该组合的预期收益和标准方差来衡量的，正如计算单个资产一样 例：投资组合的权重 假设你有$15,000用于投资，你购买的各种证券及其数额如下。请问每支股票占整个投资组合的权众是多少？ $2000 of DCLK $3000 of KO $4000 of INTC $6000 of KEI 投资组合的预期收益 投资组合的预期收益是组合内每一资产预期收益的加权平均 通过计算各种可能状态下组合的收益以及象计算单个证券那样计算预期值。我们也可以达到计算投资组合预期收益的目的。 例：投资组合预期收益 综合前面所计算出的组合权众。如果单支股票的预期收益如下，那么整个投资组合的预期收益是多少？ DCLK: 19.65% KO: 8.96% INTC: 9.67% KEI: 8.13% E(RP) = .133(19.65) + .2(8.96) + .167(9.67) + .4(8.13) = 9.27% 投资组合的方差 计算各种状态下组合的收益:RP = w1R1 + w2R2 + … + wmRm 用和计算单个资产预期收益同样的公式来计算投资组合的预期收益 用和计算单个资产方差及标准方差同样的公式来计算投资组合的方差和标准方差 例：投资组合的方差 结合以下信息 将你 50% 的现金投资于资产A 状态 概率 A B 繁荣 .4 30% -5% 萧条 .6 -10% 25% 每种资产的收益和标准方差是多少？ 投资组合的收益和标准方差又为多少？ 预期中和预期外收益 实现了的收益通常不等于预期收益 通常存在两种因素，预期因素和预期外因素 在任何一个时间点上，预期外收益可以为正也可以为负 随着时间的推移，预期外因素的平均应为0 公告和新闻 公告和新闻都包含了预期的和不期的因素 正是这种不期的因素影响了股票的价格以至收益 这种现象非常明显。当公司发布出人意料的公告或收益与预期不同时，我们就可以观察到其价格的变化 有效市场 有效市场是投资者对新闻和公告预期外因素进行交易的结果 对不期因素的交易越是容易，市场就越有效 有效市场与偶然价格变动有关是因为我们无法预期意外因素 系统性风险 影响大多数资产的风险因素 也被称之为不可分散风险或是市场风险 包括以下情况，如GDP（国内生产总值）的变化，通货膨胀，利率变化等 非系统性风险 影响某仪或某些资产风险的因素 也被称为单一风险或是资产特定的风险 包括罢工，零部件缺损等情形 收益 总收益 = 预期收益 + 预期外收益 预期外收益 = 系统性部分 + 非系统性部分 所以，总收益可表示如下： 总收益 = 预期收益 +系统性部分 + 非系统性部分 分散化 投资组合分散化是指将投资分散于多种资产 分散化不只是指持有很多种资产 例如，假设你持有50种因特网股票，你并未将投资分散化 然而，如果你持有的股票分布于20种不同行业中，那么你已将投资分散化了 分散化原则 分散化可以在少量减少预期收益的情况下大量地减少收益的波动性 风险之所以降低是因为一种资产低于预期的收益可以被另一种资产高于预期的收益所抵消 但是，有一种最底限度的风险不能被分散，那就是系统性风险部分 图 13.1 可分散风险 这种风险可