_可转债的战略和设计.pptVIP

2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 可转债交易策略 政治大学商学院 金融工程研究中心 TraderOne Co., Ltd. 金融工程部 首席研究员 张志良 资讯暨金融工程博士 内容纲要 可转债市场概况 可转债上市价格预估 潜力可转债筛选 CBPA应用 可转债市场概况 可转债市场概况 上市首日涨跌幅 与股价 中国转债指数涨跌幅无关 可转债上市价格预估 上市价格预估 隐含波动度 微笑波幅 上市价格预估 隐含波动度 隐含波动度 BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。 根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。 微笑波幅 微笑波幅 自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(τ=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。 若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。 假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中「股价波幅为常数」的假设是相违背的。 微笑波幅 采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。 上市价格预估 上市波动度 同类标的、平均值 价内外程度、距到期日 上市价格预估 上市价格预估 上市价格预估 潜力可转债筛选 潜力可转债筛选 基本分析 市场分析 可转债评价 高低价线分析 可转债指数 股性分析 损益绩效仿真 套利机会分析 基本分析 市場分析 市場分析 市場分析 市場分析 市場分析 可转债评价 可转债评价 可转债评价 高低价线分析 历史隐含波动度(阳光转债) 排序?90、85、80、75%区间 高隐含波动度?高价线 低隐含波动度?低价线 可转债指数 股性分析 股性分析(民生转债) 调整Delta 股性=((DeltaN×转股比例)/PCB)÷(1/PS) DeltaN =Delta×((PCB-FPBond)/(FPCB-FPBond)) 损益绩效仿真 损益绩效仿真 损益绩效仿真 套利机会分析 套利机会 转换价值大于可转债市场价格 买进转债?转股(T+1)?卖出股票 收盘前买入?开盘即卖出?隔夜风险 套利机会分析 CBPA应用 可转债分析工具 可转债市场概况 统计分析?成交量 统计分析?上市概况(涨跌幅) 可转债上市价格预估 统计分析?上市概况(波动度) 图形分析?价值分析、二维图形分析 可转债基本分析 统计分析?财务数据 可转债市场分析 市场动态?市场分析、价值分析、条款警示、历史股性、转股比例 CBPA应用 可转债評價 报表分析?分析报表模板?行情分析、理论价格比较 隐含波动度评价 高低价线分析 可转债指数 图形分析?自订转债指数 图形分析?自订走势比较 股性分析 损益绩效仿真 报表分析?分析报表模板?损益绩效仿真 套利机会分析 统计分析?套利机会 Q A 谢 谢 大 家 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 * * 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 成交金额比例 中国转债指数 2003-4至8指数先高后低负 成交金额比例逐步升高?资金渐渐转移 2003-9至11成交金额比例逐步降低?资金渐渐转移 成交金额 中国转债指数 2003-4至8指数先高后低 成交金额逐步萎缩 2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003-8水平 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 2003-11-26 中国可转债专业人员研讨会 隐含波动度 中国转债指数 负相关性 标的股票驱动 正相关性 债性驱动 价内外程度 中国转债指数 正相关性 标的股票驱动 负相关性 债性驱动 价值分析(邯钢转债) 80%至120%股价 上市时，不同股票价格下之可转债价格预估 全面价值分析 80%至120%股价 发行日、一、二、三年 未来