_平安证券下半市场策略——由激进转向保守，应对牛市大二浪调整.ppt

高级分析师、策略研究员 罗晓鸣博士 2006年8月 一年来的主要研究成果 目录 本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动 2006下半年投资策略——由激进转向保守 经济持续高速增长 支持我国股市长期向上 目录 本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动 2006下半年投资策略——由激进转向保守 上轮熊市1994年7月结束，当时的市场平均市盈率是10倍；去年大盘见底时考虑股改对价因素后，沪深300成份股的平均市盈率也是10倍。1996年－2001年的牛市，平均市盈率被炒到了60倍这样严重高估水平，是股权分置、缺乏作空机制，以及人为控制供给等非市场化调控的结果。 随着我国A股市场在制度和规则上与国际接轨，我们认为沪深300成份股的平均市盈率的长期波动区间也将与国际接轨，即在10倍－20倍之间波动。 人民币升值对股市的驱动力不能期望过高 目录 本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动 2006下半年投资策略——由激进转向保守 大B浪调整的低点在上证指数1400点之下 一般规律，牛市的第一大浪之后的回吐往往会超过50%，这是长期熊市心态与初步建立起来的牛市心态相互矛盾作用的结果。对比与本轮行情对应的1994年7-9月的行情，由于当时市场环境预期极为悲观，之后的回吐达到72.76%。目前市场环境比1994年间要好得多，但下半年面临的基本面、政策面环境也整体明显偏空。因此我们预计，大盘一旦步入大B浪调整，回吐的幅度虽然不会有1994年的大，但很可能也将超过50%，更确切地说，如果本轮行情将在上证指数1800点附近见顶，调整可能将至少要跌至上证指数1400点附近。 大B浪调整将至少延续到2007年一季度末 目录 本轮牛市将会延续数年 本轮牛市的第一波升浪已经处于末期 2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动 2006下半年投资策略——由激进转向保守 * * 2006下半年市场策略 ——由激进转向保守，应对牛市大二浪调整 《一波井喷式的大反弹将在未来三个月内展开》2005年5月31日 《二次探底不惧、人气重聚在即》2005年7月4日 《一波大反弹即将展开，目标将达1500点之上——2005下半年投资策略报告》 　　2005年7月13日 《一波大级别的中级行情已经开始》2005年7月26日 《深圳B股即将进入上升周期，急跌是绝佳的买入时机》2005年10月27日 《11月份投资策略报告——逐渐增仓、加快调仓》2005年11月2日 《2006年投资策略——A股已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进》 　　 2005年12月14日 《年线轻松突破，1350点附近才会遇到阻力》2006年1月5日 《A股投资策略——进入第大一浪的3浪3，目标在上证指数1500点以上》2006年4月6日 《克服熊市心态，不要轻易言顶》2006年4月27日 《2006下半年投资策略报告——牛市第一波升浪已处于末期，逐渐减仓应对大二浪调整》 2006年7月19日 日本1950－1974年间的GDP增长率保持在15%左右的高水平，固定资产投资增长率保持在20％左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工业大发展的时期。 日本城市化率1950年为37.29%，1970年提高到72.07%。我国目前的城市化率是40％，正处于日本1950－1974类似的发展阶段。我们认为中国近年GDP 10%左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长期向上。 日本上世纪50年代以来的GDP增长率和固定资产投资增长率比较 我国股市长期趋势已步入上升周期 尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自1993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理论的大原则。自2005年7月起，进入了新一轮的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。我们预计，这轮牛市将能延续数年。 上证指数月K线全景图 香港市场30年来的平均市盈率变动图 道.琼斯指数100多年，恒生指数30多年其成份股的平均市盈率都是围绕着15倍左右上下波动，15倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过20倍后见顶，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。因此我们认为15倍左右市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。 目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力 我国A股市场1994年以来的平均市盈率变动图 目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力 考虑股改因素后，上证指数998点