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短期融资券信用风险的静态分析 短期融资券信用风险的静态分析 ——2006年四季度债券专题 ——2006年四季度债券专题 李坤元 2006.8 引言：为什么要关注短期融资券的信用定价 • “福禧事件”和“上海电气”揭开了短期融资券定价分化 的序幕 ——一级市场发行收益率大幅走高，二级市场各券分化明显； ——后续短融市场将继续面临分化 • “大企业就能赢得好价格？ ——行业背景良好、资产规模巨大、财务状况优质的公司往往是 市场争抢的对象，具备较好的流动性。难道这是短融市场的一般 规律？ 2 主要结论 • 1、短期融资券的信用定价是短期融资券收益率的核心问题，由于 目前理论模型对实际市场状况缺乏较好的解释力，我们采用回归 分析法、建立短期融资券的信用定价模型。 • 2、采用面板数据进行OLS回归，在给定相关指标的前提下，模拟 行业收益率，与实际基本吻合。各行业的自身特点决定了其相关 指标的表现。 • 3、公司收益率与以上财务及信用指标的相关性较弱，但经营现金 流/短期债务和主营业务利润率仍具有一定的解释度。 • 4、央行此次加息将带来短融市场的进一步分化，我们关注加息对 财务指标带来的负面影响，关注偿债能力和现金流状况由于利息 支出的增加而变化显著的企业，建议投资者适度降低相关短融以 规避后期市场调整的风险。 3 报告内容 • 1、短期融资券发行市场概况 • 2 、国外成熟的信用定价模型 • 3、行业截面数据分析 • 4、行业面板数据OLS回归分析 • 5、行业分类比较 • 6、公司截面和面板数据分析 • 7、加息带来短融市场的再一次冲击 4 1.1 短期融资券的期限和行业分布 2005年以来短期融资券发行期限分布 • 期限： 1年 — 9个月及1年期品种占据绝对统治地 9个月 位 ，1年期品种占比为74％ 6个月 3个月 • 行业分布 短期融资券发行的行业分布 — 短期融资券各发行主体行业集中较 发行量 发行量 行业内发行 发行量 发行量 行业内发行 分散，但主要集中在交通运输、 一级行业 （亿） 占比 公司个数 一级行业 （亿） 占比 公司个数 信息服务、化工和公用事业等行 交通运输 618 19.58% 36 建筑建材 79 2.50% 11 业中。 信息服务 585 18.54% 11 商业贸易 55.2 1.75% 8 化工 414.2 13.12% 14 交运设备 53 1.68% 7 公用事业 364.4 11.55% 23 纺织服装 48.5