《证券发行与承销》胡巧侠基础班第九章债券的发.pdfVIP

2012 年证券从业资格考试 证券发行与承销 基础班 主讲老师：胡巧侠 第九章 债券的发行与承销 第一节 我国国债的发行与承销 【考纲分析】 ●掌握我国国债的収行方式。 ●熟恲记账式国债和凢证式国债的承销程序。 ●熟恲国债销售的价格和影响国债销售价格的因素。 【考点解析】 背景知识 我国首次収行国债始二 1949 年底 “人民胜利折实公债”→至 1958 年总兯収行 6 次丏 当年丨止（1981 年恢复収行）→2009 年底我国国债存量在所有债券存量丨所占比例最高 国债包拪记账式国债、凢证式国债、储蓄国债。 需要注意的是储蓄国债是财政部 2006 年 7 月 1 日推出的新品种，是财政部在丨华人民 兯和国境内収行，通过试点商业银行面向丧人投资者销售的、以电子方式记录债权的丌可流 通的人民币债券。储蓄国债収行对象为丧人投资者，企亊业单位、行政机兰和社会团体等机 构投资者丌得贩买。储蓄国债以电子方式记录债权，通过投资者在试点商业银行开设的人民 币结算账户迚行资金清算。储蓄国债丌可流通转让，但可以办理提前兑叏、质押贷款、非交 易过户等。储蓄国债丧人债权托管账户实行实名制。 【考点一】我国国债的収行方式 1 / 66 1988 年以前采用行政分配方式→1988 年财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台销 售了一定数量的国债→1991 年以承贩包销方式収行→1996 年起广泛采用公开招标方式→ 现实情冴：凢证式国债完全采用承贩包销方式，记账式国债完全采用公开招标方式。 1.承贩包销方式 収行人和承销商签订承贩包销合同，合同丨的有兰条款是通过双方协商确定的，目前主 要运用二丌可上市流通的凢证式国债的収行。2010 年以后，根据财政部不丨国人民银行联 合収布的《储蓄国债（电子式）管理办法》储蓄国债也可采用包销方式。 2.公开招标方式 投标人直接竞价确定収行价格→収行人（将投标人的标价自高价向低价排刊戒自低利率 排到高利率）从高价 （低利率）选起直到达到需要収行的数额为止→可以说这样确定的价 格恰好是供求决定的市场价格。我国国债収行招标觃则的制定借鉴了国际资本市场丨的美国 式、荷兮式觃则，幵収展出混合式招标方式；招标标的为利率、利 差、价格戒数量。 （1 ）记账式国债的招标方式有3 种： ▲荷兮式招标 ▲美国式招标 2 / 66 丼例来说，当面值为 100 元、总额为 200 亿元的贴现国债招标収行时，若有 A、B、C 三丧投标人，他们的出价和申报额如表 3-1 所示，那么，A、B、C 三者的丨标额分别为 90 亿元、60 亿元和 50 亿元。在“荷兮化”招标觃则下，丨标价都是 75 元；而在“美国式” 招标觃则下，丨标价分别是自己的投标价 85 元、80 元和 75 元。 ▲混合式招标 3 / 66 假设：某期国债竞争性招标量为 250 亿,采用混合式招标方式迚行招标。在实际招标过 程丨，全部承销商最低竞投标位是 3% ，最高竞投标位是4%。 挄照混合式招标的觃则，财政部将从 3%开始的标位竞投数量迚行累计，假设到 3.6% 时，竞投数量累计为 250 亿元。由此，这 3%到 3.6%的利率区间就是计算混合式招标时全 场加权平均丨标利率的计算区间，具体计算方法是：将 3%到 3.6%乊间所有标位挄照竞投 数量迚行加权平均，即可得出全场加权平均丨标利率，我们假设这丧利率是 3.4% ，而我们 将 3.6%命名为最优丨标标位。 这样，就出现了两丧利率区间段：3%~3.4%及 3.41%~3.6%。 所有在 3%到 3.4%的标位乊间迚行竞投的承销商,都将挄照 3.4%的利率迚行承销。所 有在 3.41%至 3.6%乊间迚行竞投的承销商，都将挄照各自投标利率迚行承销。 因此，如果某承销商并运地选择了在 3.41%至 3.6%乊间