基于声誉视角的中小企业融资难原因的模型解析.pdfVIP

二、相关文献回顾 Fombrum （1996）认为企业声誉是一种利益相关者对企业过去表现和未来前景的感知， 它是在与主要竞争对手比较中，对利益相关者的整体吸引力[6] 。关于企业声誉和企业融资的 关系也积累了不少研究。MacGregor等 (2000) 声称企业声誉是投资者做出股票投资决策的 重要依据[7] 。Brown （1998）指出声誉差的企业向投资者传递了企业有潜在危机的信号，当 危机真的发生时，这些企业将难以获得投资者的支持以平安渡过难关[8] 。Srivastava等（1997） 证实在财务绩效相同的情况下，现有或潜在的投资者会认为声誉良好的企业的风险更低。在 预期风险和收益一定的情况下，高声誉的企业能从愿意为企业股票支付高溢价和要求较低必 要收益率的投资者那里受益[9] 。Shefrin和Statman （1995）指出企业声誉不仅可以传递企业业 绩的信号，而且也是投资者选股的标准之一[10] 。Hunt （1952）指出投资者并不只是对高现 金股利和股票升值的企业感兴趣。尽管回报率在投资者做出投资决策时会重点考虑的，但是 企业声誉也是个重要的因素[11] 。Chajet （1997）认为一个企业的股东越多，意味着将有更多 的人关注该企业的声誉，特别是在安然事件发生之后更是如此[12] 。正如Hanson and Stuart （2001 ）所指出的那样，股东不仅仅对企业的盈利感兴趣，而且他们分享企业的声誉，也承 担由于媒体和公众监管和揭发引起企业声誉恶化而招致盈利受损[13] 。声誉已成了企业最重 要的无形资产，良好的声誉使得企业可以获得声誉租金，吸引投资者进行投资，降低融资的 [14] [15] 。Larsen （2002 ）甚至声称企业 资本成本（Frombrun ，1996；Little and Little ，2000 ） [16] 进行声誉管理的主要目的就是基于融资等财务的原因 。 虽然现有的部分文献已经认识到声誉不佳是中小企业融资难的重要原因，但是并没有 文献从理论上对此进行严密地数理论证。鉴于此，本文将从企业声誉的视角，通过建立数理 模型论证中小企业融资难的成因。 三、数理模型的构建及运用 企业一般是一个由所有者、管理者以及员工所组成的组织。现实中的大多数中小企业 的所有者往往也是管理者，我们称之为企业家。企业家是资产的所有者，员工不拥有任何物 质资产。企业的融资方式可以是股权融资，也可以债权融资。我们拓展了Masahiko Aoki （2001 ） [17] 在分析委托代理框架下的经理人的激励问题模型 ，并把它用之于分析企业声誉对企业融 资的影响。 1. 模型的建立 假设企业有一个新项目，需要投资一定量的资金 。企业可能有足够的自有资金，也可 I 能没有。如果没有的话，企业必须在项目开始前进行诸如向银行借款等债权融资以获取足够 的资金满足项目的投资需要。现暂时假定企业拥有足够的自由资金投资该项目。把项目的生 产期分为两个阶段：在第一阶段，企业家和员工各投资专用性人力资本；在第二阶段，他们 利用物质资产和各自的人力资本实施项目的生产过程。 项目在完工之后产生的货币收益大小与很多因素有关。众多文献的研究表明企业声誉 对项目的成功概率有着重要的影响。Podolny （1993）指出企业声誉是很重要的，因为企业 声誉不仅是企业价值的潜在来源，而且它是无形的，这一特点使得竞争对手难以模仿。良好 的声誉能够为公司带来的各种潜在收益，因此认为公司声誉与财务绩效之间存在诸多关联也 是合理的[18] 。Shapiro （1983）认为公司声誉是公司产品和服务的潜在质量的信号，消费者 愿意为良好声誉的公司支付高溢价，特别是在高度不确定性的市场中更是如此[19] 。有着良 好声誉的公司同样拥有成本上的优势，因为一般来说，声誉良好的公司更受雇员欢迎，而雇 员的工作会更努