企业理财问答 最新.docVIP

2. 什么是破产成本 　　破产成本是指企业支付财务危机的成本又称财务拮据成本。它在负债率较高的企业经常发生。负债率越高，就越难实现财务上的稳定，发生财务危机的可能性就越大。如果负债率过高导致公司破产，需要支付庞大的法律诉讼和重组,清算费用；即使企业尚未破产，负债过多也会直接影响资金的使用，使企业在融资信誉度、原材料供应和产品出售等方面受到干扰，最终提高过度负债企业的加权平均资本成本。当负债率达到某一水平后，破产成本与破产概率将加速上升，增加了公司的财务拮据成本。所以，破产成本是制约企业无节制负债的重要约束条件。 破产成本的形式 企业的破产成本主要有两种形式，破产的直接成本和间接成本。 代理成本 　　按照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定义，代理成本是指委托人为防止代理人损害自己的利益，需要通过严密的契约关系和对代理人的严格监督来限制代理人的行为，而这需要付出代价。 　　代理成本可化分为三部分：委托人的监督成本，即委托人激励和监控代理人，以图使后者为前者利益尽力的成本；代理人的担保成本，即代理人用以保证不采取损害委托人行为的成本，以及如果采用了那种行为，将给予赔偿的成本；剩余损失，它是委托人因代理人代行决策而产生的一种价值损失，等于代理人决策和委托人在假定具有与代理人相同信息和才能情况下自行效用最大化决策之间的差异。显然，和是制定、实施和治理契约的实际成本，是在契约最优但又不完全被遵守、执行时的机会成本。 代理成本的产生原因 　　随着现代市场经济的产生和发展，企业规模逐渐扩大，经营一个企业对专业知识的要求越来越高，经营者所需要投入的精力也越来越多。初始的投资者将以更多的精力用来吸引新的投资者加盟本企业，将以更多的时间用在有关企业发展、壮大的战略思考上。此时，具有现代经营理念的所有者，将会选择聘请外部经理管理企业，而将自己从繁琐的日常经营中脱身出来。这种社会分工从总体上来说有利于效率的提高，并在一种良好的机制配合下，实现所有者和经营者双赢的结果。但这种分工即两权分离必然也会带来一定的负面效应，就是代理成本的出现。 代理成本的分类 　　从所有者结构(资本结构)角度来看可分为两类： 　　一是权益的代理成本。 二是债务的代理成本。 三、破产成本和代理成本对资本结构的影响　　　　1.破产成本对资本结构的影响。MM理论假定资本市场是完全的，不考虑破产的可能性(即使考虑也认为破产成本为零)。当破产发生时，证券持有者整体所得到的将低于没有破产的情况。如果其他情况相同，由于有负债企业要比没有负债企业具有更大的破产可能性，因此，有负债企业对投资者的吸引力比没有负债企业要小。破产可能性与负债对权益比率之间并不是一种线性关系，而是到了一定阶段之后就以递增的比率上升。其结果是，破产的期望成本也就按这种加速方式上升，而这对企业的价值预期会产生一个相应的负的影响。考虑到破产成本的影响，1966年罗比切克和梅耶斯在《财务数量与分析学刊》上发表了一篇题为“最优资本结构理论问题”的文章，探讨了所得税和破产成本同时存在时对企业价值的影响，提出了“权衡理论”。两位学者明确说：“因为税收原因，利息可以从企业收益中扣减，所以财务杠杆有助于给现有投资者增加企业的价值。另一方面，如果破产和(或)重组是有可能和有成本的，带给现有投资者的企业的价值会变少，所以，我们预计在没有负债或负债很少时，企业市场价值与企业财务杠杆成一种递增函数关系，但一旦财务杠杆持续扩展下去，企业价值最终要减少，资本结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上”。其思想用公式表达就是：　　V=V1+负债的节税利益的现值-破产成本的现值。　　其中，V表示有负债企业的价值；V1表示无负债企业的价值。　　2.代理成本对资本结构的影响。股权代理成本越大，企业价值的偏离就越大。降低股权代理成本的一个有效途径是让经营者持股，它将随着经营者持股比例的增加而减少，从而提高企业价值。假设企业投资总额固定，且管理层持有的股份额也固定的情况下，引入负债可以降低企业对外股权资金的需要，间接提高管理层的持股比例，使管理层与股东的利益趋于一致，从而降低股权代理成本，增大企业的价值。负债越多，公司的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的减低。这种适度的债权代理成本会增加股东的价值。企业的税负减低，同时，企业的利润上升。企业的所有者权益同时上升。可外借的资金金额同时上升。《中华人民共和国企业所得税法》第八条规定：“企业实际发生的与取得收入有关的、合理的支出，包括成本、费用、税金、