中国国债跨市场套利分析与风险度量.pdf

本文的特点和创新之处在于： 一、在选题上独辟蹊径。同过去20年来学术界广泛关注于国债 的宏观经济效应不同，我们是从套利——这一金融市场价格形成的微 观作用机制出发，借鉴20世纪90年代兴起的市场微观结构理论的核 ‘ 心思想——市场机制决定市场效率，来研究国债流通市场本身的运行 E 特征和存在问题。当前，我国国债市场正处于从市场分割向统一互联 转轨的进程当中，对这一时期市场运行状态和影响因子进行深入的分 析，无疑是有益于探索如何积极稳妥的推进统一市场构建的基础性工 作。 二、在研究思路和方法上，本文也有许多新颖之处。首先，无套 利分析这种思维方法，主要是作为资产定价的核心理念运用在金融业 界；在学界，除了原理本身的拓展外，相关的探讨也大多聚集在“How todo it”这种工程学范畴内，这与在经济学乃至社会学领域广泛运用 的供求分析和成本一收益分析方法大相径庭。本文把它同均衡、市场 有效和联动性联系起来，用于分析中国的国债市场，应该是一个大胆 而积极的尝试。其次，在具体研究过程中，我们也力求做到别开生面。 比如在联动性研究上，我们是从宏观和微观两个层面上全面考察，强 调了对宏观现象后面的微观作用机制进行分析；同时，在计量模型中， 我们的思路是根据经济意义来确定变量的系数，而不是简单的进行回 归估计，这样可能更有助于提高模型的解释力。最后，针对近两年国 债市场的制度环境发生了较大变化，我们的实证研究尽可能的引用最 新的数据和资料，并采取了分段检验的方法；在论述过程中，也努力 做到言必有据。 三、在结论和政策建议上，我们对银行间国债市场和交易所国债 市场所做的计量比较分析，揭示了两市国债价差(利差)的当前变动 特征，从一个侧面回答了在统一高效的国债市场构建中。如何认识和 处理各子市场之间的关系问题。本文研究了固定交易成本假设下两市 跨市场套利的可行性和不同套利周期的收益率分布特征，并将现代风 险管理的VaR方法，运用到国债变动交易成本的衡量中。我们相信， 无论是对于制定政策的决策者，还是微观市场主体，本文的研究都能 提供一点它山之石的借鉴价值。 具有财政和金融二重性的国债领域，内容博大，知识庞杂，笔者 不才，倘能抛砖引玉，当聊以自慰。 关键词：国债；套利；联动性；协整；市场风险；流动性风险 ABSTRACT bondsis theacademicarticlesabouttreasure fruitful，the Although discussionabouttherelationoftreasure fclel．ISofmainstreamisonthe fromtreasuremarket bondsand of research developmenteconomy．The torealizethe not iSaframeworkorme