中国上市公司股利政策选择实证研究.pdf

摘要 本文以股利政策选择行为的经济学解释为基础，以政策的方向性和趋势性为 评判依据，选取沪深两市283家A股上市公司从1994年到2002年的持续股利 政策数据作为研究样本，通过引入随机增量过程的马尔可夫链动态模型，结合比 较静态分析，从股利分配方式、股利支付水平、资本回报率等方面来研究中国上 市公司股利政策选择行为的动态变迁及长期趋势，并通过预测检验动态趋势的准 确性。发现我国资本市场上，上市公司股利政策存在一定的集群现象，长期表现 为股利政策内部结构性收敛态势，即各种状态均有向不分配股利和股利分配低水 平转移的趋势。为深入探究这种集群效应的驱动原因，本文将定性分析所得的多 种内生因素和外生替代变量(时间因子)引入线性模型，建立横向和纵向二维面 板数据(paIleldata)进行回归分析，实证结果显示：外生变量对股利政策的动态 影响会使得股利支付意愿和支付水平向低水平变动，与股利政策选择行为的长期 趋势相符，而内生主导因素股权结构以及诸多潜在内生变量的综合影响方向却与 长期变化趋势相反。依据实证结果和理论分析，本文得出中国上市公司股利政策 选择行为属于外生驱动型，进一步证明了上市公司股利政策集群效应的非理性化 行为特征。 上述研究结果从侧面否定了我国资本市场的有效性，展示出资本市场效率问 题的根源所在，并为我国当前的政策性改制提供了良好的理论支持。 关键词：股利政策 集群效应 外生驱动性 马尔可夫链 面板模型 Abstract ofthe Basedontheeconomjc choiceactionofdiVidend explanation policy， andtrendcharactersof thedirectional selected283listed judgingby policy，we alldshenzhenstock as compaIIies(Astock)inShan曲ai exch柚ges锄ples，getting a11nualdividend ofwhichf如m1994to themarkoV policjes 2002．Byintmducing chain modelofstochasticincrement with dyIlamic process，combinedcomparative static makesa onchoiceactionsofdiVidendon study analysis，ttIisessay specific three 1evelofdiVidend therateofretum method，the payment，and aspects：dividend on and ofdiVidend capital．11lengotdynamicdevelopmentlong-runpropensity policy onChinese a cenain isdiscoVered result，a listed∞mpany-As herdingphenomenon