融资约束状态下沮丧资产剥离及其绩效研究——基于百大集团的案例分析.pdfVIP

蠢每s害j 融资约束状态下沮丧资产剥离 及其绩效研究 戴娟萍 史习民 公 司财务理论、交易成本理论、委 大置业有限公司(简称杭州百大置业，其 一 、 案例基本情况 托代理理论、组织边界理论等都 已在理 中浙江百大置业 占70％、绿城房地产集 论上阐释了资产剥离行为存在 的合理性， 百大集团的前身为杭州百货大楼。于 团占30％)进行后续开发，踏上了向商业 但对资产剥离是否能为股东带来财富、为 1994年6月首次公开发行股票并在上交 地产转型之路。项 目于2011年5月动工兴 公 司创 造 价 值 尚无 定论。Montgomery 所挂牌上市。2006年，公 司大股 东杭 州 建，预计2014年12月竣工，估算总投资 ＆Thomas(1988)将资产剥离决策分为改 市投资控股有限公 司将其持有的百大集 57．61亿元 。 善短期绩效的战术性剥离、从长期利益 团国有股全部转让给了西子联合控股有 2012年6月13日，百大集 团发布公 出发进 行 的战略性 剥离和 迫于压力的沮 限公 司(简称西子联合)。在公司控股权 告 ：公司全资子公 司浙江百大置业、控 丧剥离三种类型。无论是战略性，还是 转让和控制权转移过程中，银泰投资有 股孙公 司杭州百大置业与杭州大厦签署 战术性的资产剥离，都是基于公司或股东 限公司通过二级市场的“举牌”和法人股 《合作意向书》，拟 以注册 资本额JJ~2a按 自身利益出发的一种投资行为，在不存在 的协议转让持续地增持公 司股份，与西 同期银行贷款利率计算的利息，即24125 利益输送的非关联交易状态下，通常能够 子联合争夺公司控制权。2008年1月，西 万元的价格将其所持有的杭 州百大置业 提升公司价值 ，为股东创造财富。沮丧的 子联合以百大集团百货资产2O年经营租 40％的股权转让给杭州大厦，自股权转 资产剥离或因公司外部的压力，或因公司 赁权，换取银泰投资的股权分置改革同 让完成之 日起至杭州百大置业名下的西 自身的状态。外部压力主要来 自于法律法 意票，结束了控制权争夺。 子 国际商业物业开业届满两年之 日期间， 规 的限制，在这种状态下政府部 门会依 百货资产被托管经营后，百大集团成 杭州大厦还有权 向浙江百大置业额外收 法强迫公司剥离其部分资产或业务。站 为了一家只有货币资金、商业地产和股权 购其所持杭州百大置业不低于11％但不 在公司的角度 ，这是一种利他行为，其价 投资，几乎没有实业的“空壳 公司。为谋 高于20％的股权 。 值效应通常为负。迫于公司内部状态进行 求发展与财富增值，基于商业地产 良好 2012年7月，股权转让完成 ，杭州大 的资产剥离，站在公司角度是一种 自利行 的发展前景和公 司在百货零售领域积累 厦成为杭州百大置业的控股股东，浙江 为，是无奈之举，对公司价值和股东财富 的城市零售商业地产营运体验、丰富的客 百大置业和绿城房地产集团各持30％。 的影响具有不确定性 。 户资源和经营管理经验等优势，百大集团 但根据此前签订的股权托管协议 ，在杭 2012年 6月，百大集 团将名下核心 确立了“以商业地产板块为核心业务，以 州百大置业的商业物业运营前，绿城房 主业资产—— 杭州百大置业的4O％股权 商贸运营和酒店连锁板块为周边业务，以 地产集团30％股权 的表决权 由浙江百大 (控股权)转让给杭州大厦 ；2013年5月， 金融投