股利政策_股权制衡和公司成长性.pdfVIP

2009 年第2 期 上海金融学院学报 No.2 ，2009 总第92 期 Journal of Shanghai Finance University Apr No.92 股利政策、股权制衡与公司成长性 谢军，王娃宜 （华南师范大学经济与管理学院，广东广州510006） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘 要：本文以我国2005 年- 2007 年中小板市场上市公司为样本（面板数据），从公司成长性的角度考察了股权结 构对现金股利政策的实证影响。具体检查了现金股利和第一大股东、股权制衡以及公司成长性之间的计量关系，经验结果 表明：中小板公司的第一大股东具有强烈的发放现金股利的激励，公司成长性不能弱化第一大股东对现金股利的偏好，其 他大股东不能够对第一大股东的行为进行监督和牵制，甚至存在附和第一大股东的倾向。 关键词：现金股利；第一大股东；股权制衡；公司成长性 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1673- 680X （2009）02- 0023- 05 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、引言及文献回顾 中小企业是支撑我国经济增长、吸收就业人口、维护经济和社会稳定的重要力量，其地位和作用随 着国有经济战略性调整而日益突出。长期以来，中小企业融资难制约了中小企业的发展。发展中小企业 板可解决一部分规模较大、成长性较高、效益较好的中小企业的直接融资问题，有助于激发整个经济的 活力，促进就业及产业升级。研究中小板上市公司的财务政策可为规范中小板上市公司财务行为提供依 据，从而有利于整个中小企业板块的健康发展。作为公司财务政策的一部分，现金股利在中小板上市公 司的政策含义是否与主板市场公司相同？目前国内尚没有这方面的专门论述。本文将尝试从股权结构、 公司成长性的角度来透析中小板上市公司的现金股利政策。 Jlls （2000）提出“利益输送”概念，指出控股股东能够通过各种合法或者非法的手段从企业转移资 [1] 产和利润，侵占中小股东的利益。 在国外，与利益输送相反，现金股利被普遍看作是一种由大小股东按 照各自持股比例获取的收益，甚至被当作度量小股东利益受保护程度的指标。如Gugler and Yurtoglu （2004）对德国的上市公司研究认为，公司增加现金股利会减少控股股东自由支配的现金流并提高公司 [2] 价值，而减少现金股利则会增加控股股东对中小股东的利益侵占。在我国，上市公司特殊的股权结构使 得现金股利政策反而成为大股东进行掏空的途径之一。在股权成本方面，当公司IPO 时，小股东购买流 通股的成本高于大股东所持非流通股的成本，公司上市后若从股市再融资，大股东因其持股比例较高而 通常选择放弃优先认购权，小股东则由于不愿坐视股票价值被稀释而不得不掏钱认购；在股权收益方 面，股权分置状况在一定时间内冻结了大股东股份的流通性，大股东只能通过协议转让股票而无法在股 收稿日期：2009- 02- 04 基金项目：广东省自然科学基金项目：（5300372）。 作者简介：谢 军（1969- ），男，江西泰和县人，华南师范大学经济与管理学院教授，管理学博士。 王娃宜（1985- ），女，广东揭阳市人，华南师范大学经济与管理学院硕士研究生。 - 23 - 股利政策、股权制衡与公司成长性 票市场公开转让，无法享受股票价格上涨所带来的收益，只能通过现金股利来实现其正常利益。正是由 于投入成本和收益实现方式的差别，致使中国上市公司的大股东一方面通过股权融资从小股东身上筹 集资金，另一方面通过现金分红将大部分资金转移到自己手中，因此现金股利不再成