风险投资中多任务委托――代理模型分析.pdfVIP

风险投资中的多任务委托 代理 模型分析 口陈辉煌高岩 【摘要】在风俭投资中，各方信息不对称会产生委托——代理的风险问题。加上激励不相容、监督乏力、风险企业家追求自身 利益的最大化等，很容易引发风险投资运作过程中委托——代理关系的失灵，从而导致风险投资的失败。多任务委 托——代理模型，即是对风险投资运作过程中的代理问题进行分析，探讨如何在委托——代理关系中设计有效的激 励约束机制来提高风险投资效率。 [关键词]委托——代理；风险投资；模型 【中图分类号]F830．59[文献标识码]A[文章编号]1006—5024(2008)03—0050—03 【基金项目】上海市重点学科建设资助项目“系统管理”(批准号：T0502)；上海市科委基础研究重点资助项目“复杂金融与经济 系统的对称性和规范建模”(批准号：06JCl4057) 【作者简介】陈辉煌，上海理工大学管理学院博士生，研究方向为金融工程与金融数学； 高 岩，上海理工大学管理学院教授，博士生导师，研究方向为金融工程与金融数学。(上海200093) 一、问题的提出 风险投资是由投资者将资金交给风险投资公司，由风险投资公司经过理性选择向有发 展潜力的企业或产业投入资本，同时对企业进行战略决策、财务管理、管理咨询等，最终使投 资者从成功的投资项目中获得超额收益的一种商业投资行为。风险投资是传统融资方式的 一种变革，它的产生为创新活动与高新技术的发展提供了条件。风险投资过程中涉及到三个 利益主体，即投资者、风险投资家和风险企业家。 由于各个利益主体在投资中的利益上往往不一致，在现实中产生了一系列的委托—— 代理的风险问题。如何对风险投资中的委托一一代理风险进行有效控制是风险投资能否成 功的一个关键因素，建立合理的激励约束机制值得我们去研究。笔者运用信息经济学中激 励理论的基本观点构建多任务委托——代理模型，对风险投资家与风险企业家间的委托 ——代理关系中的风险控制进行详细分析，并提出相关策略促进我国风险投资业的发展。 二、风险投资中博弈模型的构建 委托——代理理论是近30年西方企业契约理论取得的最重要成果之一。这一理论认 为，在以所有权和经营权分离为特征的现代公司制企业中，委托人(股东或作为其代表的董 事会)和代理人(经理)追求的目标存在差异，在激励机制、责任机制和监督机制不健全的情 况下，代理人极有可能凭借其在经营企业中获得的信息优势来侵犯委托人利益，造成所谓 “代理成本”。为了更好地追求和维护自身利益，委托人就必须一方面对代理人进行有效激 励，使其更好地为企业服务，创造更多的利润；另一方面进行必要的监督和制约，尽量降低 “代理成本”。 慧 睁风险投资中的多任务委托——代理模型分析 (一)模型的基本假设。我们知道，风险投资家与风险企业 家作为两个独立的经济当事人具有不同的效用函数。在追求 各自效用最大化的过程中，风险企业家往往会产生“道德风 mgxJV(耵一s(x))f(x，盯，a)dx； (1) (2) 险”行为。即利用其与风险投资家之问内生的信息不对称现状 S．t．(IR)fU(S(x))f(x，竹，a)dx—C(a)≥五(60)； (风险投资家无法观