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【证券市场】 中美股市联动性分析 ——基于次贷危机背景下的收益率研究 胡秋灵，刘伟 (陕西师范大学国际商学院，陕西西安710062) 摘要：在美国次贷危机引发全球金融危机背景下，基于2007年8月1日到2008年12月31 日的El数据，对中国上证综合指数和美国标准普尔500指数日收益率建立了VAR模型，并 进行Granger因果关系检验、脉冲响应和方差分解等实证分析，结果表明：标准普尔500指 数日收益率前一期值对上证指数日收益率当期值有显著的正向影响，说明中关股市之间有 一定的联动性。研究结果对投资者及时采取合理准确的投资策略以及管理当局制定相关金 融政策有一定指导作用。 关键词：金融危机；股票市场；联动性；VAR模型；Granger因果检验；脉冲响应；方差分解 文章编号：1003—4625(2009)06—0079—06中图分类号：F830．9文献标识码：A 一、前言 (一)国外研究综述 源于美国的次级抵押贷款危机，如今已经蔓 由于国外股票市场发展较早，因此关于股市 延成全球百年一遇的金融海啸。受其影响，全球主 要金融市场信用紧缩，经济疲软，特别是作为经济 “晴雨表”的股票市场，在美股大幅下挫的形势下， 家和地区股票市场每H收盘价的同期相关性和滞 世界主要股市纷纷下跌，全球股票投资者损失惨 后期相关性，发现发达国家股票巾．场之l日J日收盘 重，这便是股票市场之间的联动性所致，它是指在 证券市场中，个股之fnl、板块之佃J或者不同市场之 间股票收益率或者股票价格具有长期的均衡关系 三国股市的波动溢出效应，发现纽约股市到东京 或者同步波动性。近年来，随着中国有关QFII和股市、纽约股市到伦敦股市以及伦敦股市到东京 QDII政策的实施，大规模的境内资金开始投入美 国股市，同时美国等国际热钱也进入中国股市进 用多变量协整检验方法研究了1975-1990年美国 行投资。如果中美股市之间具有联动性，那么二者 纽约、英闲伦敦、13本东京和德国法兰克福四个股 之fn】就会出现“同涨同跌”，会给同时投资于中美 票市场之间的长期均衡关系，发现这四个市场之 股市的投资者产生很大的风险，造成投资损失，严 重的甚至影响到宏观经济层面的正常健康发展。 月至1990年8月美国、日本、英国、德国以及加拿 可见，在次贷危机背景下，研究中美股票市场之间 大股票市场通过建立多元协整模型发现美国股市 的联动性，对投资者及时采取合理正确的投资策 略、对监管当局制定相关金融政策无疑具有非常 (2002)研究了美国、日本和英国股票市场的当日 重要的指导意义。 收益率和滞后一期收益率，发现宏观经济信息并 二、相关文献述评 没有绝对引起二者之间的相关性，同时发现一国 收稿日期：2009—03 基金项目：本文得到国家人文社会科学基金项目(07BJYl69)币ll教育鄢人文社科基金项目(06JA790068)的资助。 作者简介：胡秋灵(1964一)，女，陕西渭南人，博上，副教授，硕士生导师，研究方向：金融工程、计量金融、电子货币；刘伟 (1985一)，男。陕西富平人，硕士研究生，研究方向：资产定价与行为金融研究。 2009年第6期(总第359期) 79 金融理论与实践 万方数据 【证券市场】 会有所偏颇。此外，鲜见有研究在次贷危机影响下 股市收益率主要受外围股市的影响㈣；Engsted和 Tanggaard(2004)研究了1981一1990年美国和英国中I司同外围特别是美I司股市之|1日J联系的文献，答 股票市场收益率，发现二者由于经济信息的传递 使得收益率高度正午u关㈨。