从次贷危机看信用评级机构道德风险及其改革.pdfVIP

2011年 2 月 经 济 论 坛 Feb. 2011 总第 487 期 第 02 期 Economic Forum Gen.487 No.02 从次贷危机看信用评级机构的道德风险及其改革 文/赵国君 【摘 要 】 次贷危机将信用评级机构的道德风险 问题暴露无疑。本文将讨论评级机构的道德风险 问题 ，试 图探讨其表现欠佳的深层 次原因。针对2006年 《信 用评级机构改革 法案 》的相关规定 ，提出 了可能的改革 方向。 【关 键 词 】 信用评级机构；道德风险 ；信用评级机构改革法案 【作者简介 】赵 国君，北京师范大学博士研究生，研究方向 ：国际金融。 一、围绕评级机构的争论焦点 公开信息为依据 ，在这种情况下 ，评级机构基 于 （一 ）评级机构的道德风险 声誉 的考虑往往会采取保守 的做法 ，给予公司较 普遍认为 ，评级信息能帮助减少信息不对称 ， 低评级 。 降低投资者获取信用信息的成本，避免单个投资者 最后 ，评级过程中 ，评级小组与管理层 的交流 的重复劳动 ，节约社会成本 。 是极为关键 的一环 。评级人员审查业绩 ，询问战略 首先 ，评级信息使投资者能够 比较容易地识别 计划和财务规划等 内容 ，以此考察公司的风险容忍 债券相对风险 ，从而避免投资者和其代理者之间的 程度以及有多大可能实现经营 目标 。这一过程不可 委托- 代理 问题。由于委托人规定代理人将投资限 避免地会掺入工作人员的主观因素。对名声卓著的 制在某些级别 内，从而避免了代理人为追求 自身利 管理者 ，评级人员可能对他所言深信不疑 ，而对名 益最大化 而进行 高风险 的投 资 （Fridson ，1999）。 不见经传 的管理者 ，评级人员可能会抱有怀疑的态 Loffler （2004 ）比较了以评级为基础和以市场为基 度 。因此 ，评级结果 的客观性或多或少会受到影 础的投资风险限制在防范基金经理的道德风险上的 响。 效力 ，发现前者具有更多优势。其一 ，以市场为基 （二 ）评级能否前瞻性地揭示风险 础的投资风险限制可能导致丧失某些投资机会 ；其 众多文献发现债券等级与违约率反 向相关， 即 二，市场价格频繁波动会导致交易成本增加 ；其 高等级对应低违约率 。然而 ，评级的准确性没有想 三 ，虽然可 以将市场价格数据平滑之后再做判断 ， 象 中的好 ，每个等级对应 的违约率的波动范围较 但市场信号质量也随之下降了。 大 。Cantor and Packer （1994）指 出，评级较好地 其次 ，信用评级理论认为 ，某些非对称信息问 反映了相对违约风险 ，但不能很好地揭示绝对违约 题不能借助激励相容合约解决 ，但可以通过信用评 风险 。而且 ，某个既定等级反 映 的违约率并不稳 级解决 。在具有好 的评级技术的前提下 ，好企业寻 定，随时间不 同而不 同，长期来看 ，同一等级对应 求评级 ，劣企业不寻求评级 ，从 而避免 了逆 向选 的违约率上升了。 择 。实 际上 ，评级费对应 了一个 临界点 （阀值）， 值得注意的是 ，很多研究显示评级机构调整债 成功概率高于这个临界点的企业才会寻求评级 ，成 券等级总是滞后 于该债券价格发生显著变化几个 功 概 率 低 的则 不 寻 求 评 级 （朱 全 涛 ，张 克 中 ， 月。也就是说 ，评级