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创业板公司高管减持与投资迎合行为研究.pdf
《贵州财经大学学报》2015 年第3期 总第176 期 金融经济 31
创业板公司高管减持与投资迎合行为研究
戚拥军,张雅晨,钟海燕
(三峡大学经济与管理学院,湖北 宜昌 443002)
摘 要:以2012 年12 月31 日以前上市的创业板公司为样本,以2010—2013 年为事件研究窗口,从投资迎合角度研究创业
板公司高管减持问题。结果表明:创业板公司的确存在投资迎合行为。其中,高管减持公司的投资迎合程度大于
未减持公司,并且其减持比例和套现金额越大,公司的投资水平就越高。监管部门应尽快建立高管减持的预披露
制度,对投资者加强教育,使创业板的股价逐步回归合理水平,以从根本上解决高管人员急于套现的问题。
关键词:高管人员;迎合投资;减持
文章编号:2095 -5960(2015)03 -0031 -08;中图分类号:F832.5;文献标识码:A
一、引言
以三高发行(高价发行、高市盈率和高超募资金)著称的创业板自上市以来,其股价相对于主板而言
一直处于高位。与主板不同的是,创业板公司的许多高管在上市之前持有大量原始股份,上市之后,他们
的账面财富急剧膨胀,因而被戏称为“创富板”。我国公司法规定,高管人员在任职期间每年转让的股票
不得超过其所持本公司股份总数的25%。为了尽早将这些纸上富贵变成真实的财富,创业板的高管甚至
在其限售股解锁之前出现了“扎堆”辞职的现象。离职潮重挫了广大投资者对创业板的信心,2010 年11
月,深交所针对创业板公司高管集体辞职的问题果断采取措施,适当延长了离职高管持股的锁定期。这
一措施虽然解决了创业板公司高管集体辞职的问题,拉长了高管人员的减持期限,但是不能从根本上消
除高管人员疯狂套现的问题。
在当前创业板股价普遍偏高的背景下,高管人员抓住有利时机大举减持当然不失为明智之举。为了
进一步抬高股价,获得更多的收益,有些高管人员在公司投资决策中还会主动迎合投资者的非理性偏好。
为此,本文以创业板为研究对象,研究高管人员减持过程中的投资迎合行为。
本文的贡献主要表现在以下几个方面:(1)以往的研究主要集中于管理者在投资决策过程中是否会
迎合投资者的非理性偏好,忽略了投资迎合行为的最终目的,本文将投资迎合行为与创业板普遍存在的
高管减持套现问题结合起来,探讨了投资迎合行为的最终目的,丰富了投资迎合行为的研究文献。(2)本
文的研究表明,管理者为了减持套现,在投资决策过程中不仅会迎合投资者的非理性偏好,而且其减持规
模越大,投资迎合程度越高。这一研究结果可为监管部门加强对公司超募资金和高管人员交易行为的监
管提供经验证据。
收稿日期:2014 -12 -24
基金项目:国家自然科学基金青年项目“企业避税战略风格形成动因及经济后果研究”;教育部人文社科项目“投资者非理性与
公司财务迎合行为研究”(13YAZH070)和湖北省教育厅人文社科项目“投资者的非理性与公司财务行为研究”(13y029)阶段性研究成果。
作者简介:戚拥军(1972—),男,湖北枝江人,三峡大学经济与管理学院副教授,管理学博士,研究方向为财务管理;张雅晨(1991—),女,湖
北宜昌人,三峡大学经济与管理学院研究生,研究方向为财务管理;钟海燕(1979—),男,湖北宜昌人,三峡大学经济与管理学院副教授,管
理学博士,研究方向为财务管理。
32 金融经济 《贵州财经大学学报》2015 年第3期 总第176 期
二、理论分析与研究假设
国外专门针对公司高管减持行为的研究文献并不多,相关研究主要集中在定义更加宽泛的内部人交
易行为,而高管减持则是一种典型的内部人交易行为。研究内部人交易的经典文献是Manne(1966)出版
[1]
的专著《内部人交易与股票
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