20150917-中金公司-白酒行业：改革迎接未来十年.pdfVIP

证券研究报告 2015 年9 月17 日 食品饮料 白酒行业：改革迎接未来十年 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2015E 2016E 白酒企业历来以国有体制为主导。在黄金十年中，以洋河股份为 洋河股份-A 确信买入 92.86 15.8 14.0 代表的酒企已经依靠体制变革迎来飞速发展，但行业的整体繁荣 贵州茅台-A 推荐 261.00 15.2 13.6 也掩盖了部分企业体质上的弊端。展望未来十年，行业面临增速 泸州老窖-A 推荐 30.64 18.6 16.0 放缓、渠道调整、竞争加剧等挑战，需要酒企更加市场化的运行 古井贡酒-A 中性 35.73 21.1 19.0 才能够实现发展。本次国企改革顶层方案提出，处于充分竞争性 山西汾酒-A 中性 24.22 32.4 27.8 行业和领域的商业类国有企业，国有资本可以绝对控股、相对控 老白干酒-A 中性 70.00 54.3 35.4 股，也可以参股。竞争性领域的集团公司可以改制成为混合所有 制。白酒属于竞争性行业，实施混合所有制、引入战略投资者、 实行股权激励或员工管理层持股等措施可以提升公司治理、提高 经营效率，符合国企改革顶层设计的方向。 建议投资者关注：泸州老窖 （新任管理层年富力强，改革将带来 激励效果），古井贡酒（企业能力强，但进一步发展需要改革推动）， 山西汾酒 （品牌力强，改善空间大）。 理由 改革带来发展，混合所有制符合各方利益。国企改革将为酒企的 营销和市场运作带来新的活力，也将解决人员、费用冗余等问题， 中金一级行业 日常消费 为企业在白酒行业新形势下获得发展。本次顶层方案突出了混合 所有制改革，这符合各方利益：绑定员工、经销商将激活员工积 228 沪深300 中金食品饮料 极性、提升渠道运作效率，引入战略投资者将改善企业治理结构， 196 同时混合所有制保留政府的控制权，打消了政府对于税收和职工 ) % 164 就业等顾虑，二级市场股东也将从业绩提升中收益。 ( 值 对 132 巨头拟混改，带来示范效应。五粮液停牌拟进行员工持股，沱牌 相 舍得集团引入战略投资者也已经有所进展，白酒企业陆续开始混 100 改为业内企业带来示范作用。泸州老窖年中完成换届，新任管理 68 层年富力强，针对公司销售问题积极改革，清理品牌开发、聚焦 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 核心产品、调