20150918-国海证券-2015年国防军工中报综述：中报业绩下滑，不改长期成长性.pdfVIP

2015 年09 月18 日 行业研究 评级：推荐 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 中报业绩下滑，不改长期成长性 021 daipj@ 联系人： 蒋 俊 S0350114120012 021 jiangj02@ ——2015 年国防军工中报综述 投资要点：  国防军工行业营收略微下滑，净利润增幅同比大幅下降。2015 年国防军工行业营业收入为 1002 亿元，同比 下降0.33%；归母净利润为6.2 亿元，同比下降76%。2015 年国防军工行业中报营业收入略微下滑，净利润 大幅下降。近年来船舶制造业不景气，处于行业周期低点，影响国防军工行业总体营收和业绩。国防军工行 业EPS 和ROE 呈逐年下降趋势。  航天装备业绩增长受益于毛利率提升。航天装备营业收入下降至约70 亿元，营收同比下降 12%。归母公司 净利润约为2.61 亿元，同比增长约4%。营收下降而利润增长主要由于产品毛利率提升。2015 年管理费用比 例达到8%，增加主要由于研发投入加大。近３年，销售费用比例和财务费用比例基本维持不变，分别为3% 和2% 。2015 年航天装备行业EPS 和ROE 略有提升。  航空装备子行业营业收入和业绩均出现下滑。航空装备营业收入约为345 亿元，同比下降 1%；航空装备净 利润约为9.03 亿元，同比下降 12%。2015 年管理费用比例达到9.92%，管理费用占比与2014 年相比增加１ 个百分点。相比2014 年，销售费用比例和财务费用比例基本维持不变，分别为4%和2%。2015 年航空装备 行业EPS 和ROE 小幅下降。  地面兵装营业收入略微下滑，业绩亏损继续加大。地面兵装营业收入约为 29 亿元，同比下降 1%；地面兵 装净利润约为-0.44 亿元，同比亏损扩大48% 。相比2014 年，销售费用比例和财务费用比例变化不大，分别 为4%和2%。2015 年管理费用比例高达到10.10%。2015 年地面兵装EPS 和ROE 继续下降。  船舶制造中报营收增长，业绩呈现亏损。全球船舶制造业处于周期性的低谷，行业营业收入约为552 亿元， 同比增长18%；但船舶制造净利润约为-5.03 亿元，同比下降 140%。相比2014 年，销售费用比例和财务费 用比例基本持平，分别为2%和0%。2015 年管理费用比例维持6%。2015 年船舶制造EPS 和ROE 继续恶化。  国防军工成长性明确，具备长期投资价值。我们对国防军工板块的观点：1、在大盘仍然处于筑底企稳的阶 段，国防军工行业短期没有重大利好催化或事件驱动，行业出现短期大幅上涨的可能性小。2 、国防军工板 块经历了6 月大幅回调、7 月反弹、以及2 次回调，板块高估值风险获得释放，未来大幅下跌空间较小。3、 长期而言，国防建设和军费投入是国家长期战略，军工板块成长性明确，投资机会依然存在。给予行业“推 荐”评级。  推荐武器装备升级、军工改革和民参军标的。1、推荐长期受益于国防武器装备建设、国家政策支持和经费 投入明确的标的； 2 、关注资产证券化率低，有望成为军工集团上市平台的标的，中国卫星；3、推荐技术 优势明显、拥有军工资质、处于产业链竞争最充分的上游的民参军标的，振芯科技，川大智胜，康达新材。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告  风险提示：北斗产业发展不达预期；国防信息化建设缓慢推进；航空产业增速不及预期；军用船舶制造业发 展停滞；公司相关项目推进的不确定性风险。 EPS PE