20150922-中信建投-城投债周报：质地稀缺 向下还有空间.docVIP

[table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·城投债周报 质地稀缺 向下还有空间 一级市场发行有限，净融缩量。 上周，城投债发行15只，总发行量138亿元，总偿还量130亿元，净融资8亿元。其中，中票4只、短融8只、PPN3只；省级平台发行8只、地级平台7只、县级平台无发行；发行期限以1年以内为主，达8只。发行的中票AA+评级中，发行利率最低的是15宁交投MTN001，为4.55%；发行利率最高的是15黔交建MTN002（10年期），为5.33%。根据wind，目前本周对外公布的新发城投债项目仅两只：15武夷新区债及15寿光MTN001。 二级市场总成交平稳，交易所交易额下滑。 上周，城投品种现券交易2393亿元，环比增长4%，且主要集中在银行间市场，交易所市场成交有所萎缩。8月以来，银行间周频交易额总体处于环比增长态势，而交易所则多数处于负增长调整状态。随着城投风险的逐步释放，这种分化调整态势还将延续。银行间市场企业债成交量前五的债券分别是：15建发集MTN002、12西江债、15鄂交投SCP002、15昆交产CP001、15潭万楼债。 收益率下行，利差有所收敛。 收益率总体下行，主要依赖中长端。上周，城投债收益率除1Y年内品种小幅抬升外，总体下行，下行主要通过长端（尤其7Y品种）来实现。长端下行正在兑现，且有进一步空间。 信用利差有所收窄，高评级信用利差再降有限，中等评级尚有空间。1Y信用利差下行主要受短端收益率带动，7Y信用利差收窄主要由于中债估值AA（7Y）下行较快，而中债该估值下行较快主要是上周一级市场中标利率（15黔交建MTN002（7年期））较低影响。期限利差调整收敛。上周，城投债期限利差（5Y-1Y）收敛，（5Y-3Y）振荡调整。 外汇趋稳，资金宽松。 外汇市场趋于稳定。短期资金成本是后面债市最大风险，但央行有态度、有行动，资金宽松是主旋律。债市无调整风险。权益市场向债市的资金转移逻辑继续有效。银行委外资金、保险公司保费收入难以拒绝，债市资金水漫金山。债市门外还有巨量资金排队等着摇号进入债市。我们坚定看多债市。 本周城投债投资建议：城投债金边本色不改。 我们长期看好城投债投资价值，认为其金边本色不改。其一，供需关系良好。城投债发行缩量，供给压力有限。债市资金宽裕，城投配置需求仍存。其二，风险逐步缓释。债务置换加码，城投债系统风险正在持续降温。同时，相对于产业债，城投债违约风险较小，投资价值更加明确。其三，流动性持续宽松。资金宽松是主旋律。债市无调整风险。权益市场向债市的资金转移逻辑继续有效。其四，收益率存在下行空间。城投债各评级各期信用利差仍处于历史高点，振荡中存在下行空间。 目录 一、一级市场回顾及新券分析 1 1.1 上周一级市场回顾 1 1.2 本周一级市场展望 1 二、二级市场盘点及热点券点评 2 2.1 上周二级市场盘点 2 2.2 成交热点券简析 2 2.3收益率下行，利差有所收敛。 3 三、资金面及展望：外汇趋稳，资金宽松。 6 五、本周城投债投资建议：金边本色不改。 6 图 图1：城投债月度成交走势（分期限） 2 图2：城投债月度成交走势（分评级） 2 图3：城投债收益率变动（AAA） 3 图4：城投债收益率变动（AA+） 3 图5：城投债收益率变动（AA） 3 图6：城投债收益率变动（AA（2）） 3 图7：城投债收益率变动（AA-） 4 图8：城投债信用利差（AAA） 4 图9：城投债信用利差（AA+） 4 图10：城投债信用利差（AA） 4 图11：城投债信用利差（AA（2）） 4 图12：城投债信用利差（AA-） 5 图13：城投债期限利差（AAA） 5 图14：城投债期限利差（AA+） 5 图15：城投债期限利差（AA） 5 图16：城投债期限利差（AA（2）） 5 图17：城投债期限利差（AA-） 6 表 表1：城投债发行量基本情况 1 表2：城投债发行量基本情况（续） 1 表3：本周新发城投债基本情况 1 表4：城投债现券交易成交量分市场基本情况 2 表5：上周热点成交券种分析 3 一、一级市场回顾及新券分析 1.1 上周一级市场回顾 发行有限，净融缩量。上周，城投债发行15只，总发行量138亿元，总偿还量130亿元，净融资8亿元。其中，中票4只、短融8只、PPN3只；省级平台发行8只、地级平台7只、县级平台无发行；发行期限以1年以内为主，达8只。发行的中票AA+评级中，发行利率最低的是15宁交投MTN001，为4.55%；发行利率最高的是15黔交建MTN002（10年期），为5.33%。 表1：城投债发行量基本情况 　 品种 时间 供给只数 发行量(亿) 总偿还量(亿) 净融资量(亿) 企业债 中票 短融 PPN 私募债 公司