我国上市公司并购绩效经验分析.pdf

内容提要 囊1990年代初瞄来，中国证券市场用了15年的时闽，走过了发达国家上 百年的历程。无论在市场容量、交易手段、监管规则，还是上市公司数量等方 面，都获得了长足的发展。随着经济改摹的深入发展，中屋证券市场的基石一 一上市公司在国民经济增长中崭露头角，越来越显示出其重要作用。尽管目前 上市公司还存在着一定|l钉问题，但是由于证券市场的激励和监督作用，中国上 市公司逐步跨入规范的境地，经营绩效和盈利状况大大好于同类非上市公司。 与此同时，上市公司也在不断借助证券市场平台，通过并购和重组方式进行产 业结构调整，优化资源配置。 在市场经济中，“优胜劣汰、适者生存”是企业成长的基本规律之一。纵观 现代经济发展史，一个突出现象就是大型企业的发展几乎无一铡外地采取了并 购的方式。而中国在计划经济时代一直偏重企业的“自我积累、自我发展”，要 求企业依靠垂身的积累扩大生产规模，这是导致企业发展缓漫、规模偏小、竞 争力弱的重要原因。而真正具有现代意义的中国上市公司并购的出现则是国有 企业深化改革及中国证券市场发展的结采，越来越多的企业在改革与发展中走 向资本市场，迈上了以市场为依托的产权改革和制度创新之路。 伴随着产权改革的不断深入，市场的约束力不断增强，企业面临的竞争也 在加剧，优胜劣汰机制日愈发挥着强烈的激励和豁督作用。由于中国正处于体 制转型、经济增长与结构调整时期，产品更新、企业重组、产业升级、技术创 新和结构优化将是中国经济增长方式转变和国民经济可持续发展的重要推进 器。企业面对着无限的机遇和挑战，展开了前所未有的并购和重缎，投资规模 扩张之迅速史无前例。从1993年起，中国上市公魂在资本市场上开始了并购和 重组活动。随着中国加入世界贸易组织(win)、日益融入世界经济，全球经济结 构调黎和产业转移将导致中国现有的经济模式和产业结构发生重大变革。…方 面经济稳定增长，另一方面高新技术飞速发展，这意味着在经济结构调整中一 批行业和企、韭会衰落下去，而另一批行业和企业姗会兴盛起来，不同企业之问 将通过并购和熏组推进资源优化配置。中国上市公司进行的是一场既有国际规 T 范，又有中国特色的并购活动。这种并购是一种多层次、多侧面的企业投资行 为，从其规模之大、范围之广来看，在中国经济发展史上是少见的。由于缺乏 经验和符合国情的理论指导，中国上市公司并购成功率较低是可以想见的。从 目前已有的研究成果看，关于上市公司并购绩效及其变动原因和趋势，特别是 关于制度因素和公司治理缺陷对上市公司并购与重组的影响分析，在理论上尤 感不足。 正是基于以上考虑，笔者以“中国上市公司并购绩效经验分析”为题，拟 从实际出发，辨析中国上市公司并购中存在的问题，阐明合理并购优化组合之 路，为提高上市公司并购绩效提供依据。 在研究方法上，本文以经验分析为主，理论分析为辅。在现代经济学中， 经验分析己成为经济研究的重要方法，具有较强的说服力。事实上，经验分析 可以使所做研究在很大程度上摆脱个人情感和主观愿望的干扰，清晰地刻画事 物的主要特征，从而有利于准确揭示事物的发展规律。经验分析的特点是将经 济研究过程数学化和模型化，通过严密的数学计算得出科学的结论。鉴于以往 对中国上市公司并购绩效的研究偏重于定性分析和文字表述，本文在重视定性 分析的同时，加强定量分析，即较多地采用相对详尽的数据，运用统计学和计 量经济学方法进行经验分析，在收集案例和数据过程中花费了大量的时间，同 时在数据处理上反复计算多次，以求得到较为客观的结论。因此本文不是简单 地重复现有结论或凭借市场感觉得出结论，而是脚踏实地从具体数据的采集做 起，按照一定的标准将样本进行分类，然后建立模型展开经验研究，最终得出 一般性的结论。本文结论或与现实还有不相吻合之处，但是力求能从一个侧面 反映中国上市公司并购的真实效果。 在本文中，笔者根据对中国上市公司并购绩效研究重点和分析方法的思考， 考察了上市公司并购后的绩效变动趋势及其动因，在经验分析和理论分析结论 的基础上，阐明了提高中国上市公司并购绩效的基本思路。全文共分为七章， 结构设计如下： 第1章，引言。从论文选题的意义、上市公司并购理论和重点方向、研究 思路到论文结构等方面综合阐述本文的写作概貌。 第2章，上市公司并购绩效经验研究文献综述。本章分别从国外和国内上 ¨ 市公司并购绩效文献网顾入手，全面剖析并购使上市公司绩效降