我国民营企业家个人特征与企业资本结构的关系的研究.pdf

摘要 西方学者相继对企业的资本结构展丌了研究，形成了资本结构理论的丛林。传统的资本 结构理论建立在微观经济学的假设基础之上，没有摆脱企业黑箱的影子，将企业家的个 人特征从模型中抽出。随后的实证研究也很少验证企业家个人特征对企业资本结构的影 响。但是企业家作为企业的决策者，其对企业资本结构的影响必然是我们无法回避的。 企业家的个人特征是否会影响企业的资本结构，影响的程度如何，研究这一问题不仅是 对企业资本结构理论的补充和深化，也有助于解释现实的经济问题。本文在中国的情境 下以中小板民营上市公司为样本研究这一问题。 ’在综合高阶理论、资本结构战略观和卡托纳模型的基础上构建研究的理论逻辑，从 人口背景指标和风险偏好两个维度来衡量中国民营企业家的个人特征，以总资产负债率 和短期负债率来衡量企业的资本结构，分别建立企业家人口背景指标与企业资本结构的 线性回归模型、企业家风险偏好与企业资本结构的线性回归模型，通过实证分析，得出 结论：中国民营企业家的个人特征的确与企业资本结构存在相关性。具体来说，企业家 年龄与企业的总资产负债率和短期负债率均成负相关，企业家任职期限与短期负债率正 相关，学历和风险偏好与企业资本结构无关。在企业家个人特征的四个指标中，企业家 年龄对企业资本结构的影响最大，其次是任职期限。 本文的创新有以下三点：一、从企业家个人特征这一新视角来研究企业资本结构， 并以背景和风险偏好两个维度来衡量中国民营企业家的个人特征；二、理论部分引入了 经济心理学中分析个人心理与经济行为的经典模型——卡托纳模型，并且在此基础上提 出了一个改进模型；三、将债务期限结构加入到企业资本结构中，分析了民营企业家个 人特征对债务期限结构的影响。不足之处在于：首先，样本容量偏小，从而模型的回归 效果受到一定影响；其次，以投资额倍数作为风险偏好的度量指标在精确性上可能存在 问题，而人口背景指标虽然易于观测，但是并不能完全刻画一个人的特征。 关键词：企业家背景，风险偏好，企业资本结构，高阶理论 ABSTRACT Since andMillerissuedthefamous COStof Modigliani paper”The Finance，and Capital，Corporation the ofInvestment”in1 958。scholarsinthewesthavemadeseriesofstudiesinfim。S Theory capital thesestudieshaveformedatheoreticalof structure，and structure．Classicof junglecapital theorycapital structureisbasedonthe ofthe classic fi砷asablack extracts hypothesis box,and Microeconomy,regards characteristicoutofstudies．Fewofthe entrepreneurs following researchesverifiedthe empirical between characteristicandfim’S structure．Wecallnota