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银行股投资价值.txt爱情就像脚上的鞋，只有失去的时候才知道赤脚走路是什么滋味骗人有风险，说慌要谨慎。不要爱上年纪小的男人，他会把你当成爱情学校，一旦学徒圆满，便会义无反顾地离开你。论现阶段银行股的投资价值 ——以兴业银行为视角 一、关于银行业的现状与未来 目前，银行股在中国A股市场上的估值面临着巨大的压力，其估值正处于银行股历史估值水平的下端，截止到2010年4月30日，银行股2010年整体动态市盈率为10倍，动态市净率为2倍。 （一）银行股被低估的主要原因 一是我国宏观经济运行趋势不明朗，市场担忧经济将二次探底。二是基于2009年银行业天量信贷以及当前地产新政的影响，市场忧虑未来两到三年会在房地产和地方政府融资贷款领域产生大量不良贷款，从而影响银行资产质量。三是各大上市银行在2010年将再融资约4871亿元，这一巨量再融资将对市场流动性构成巨大威胁。《证券市场周刊》甚至撰文写道：“银行业的周期性盈利拐点已至，盈利水平呈现下行趋势。” 但是，这些利空因素都或多或少地被放大了，以致造成银行股现阶段的绝对低估。投资银行股的基本逻辑应为：中国经济的回暖以及持续向好的长期趋势。银行业作为强周期行业与宏观经济质量密切相关。如果中国经济能继续保持8%的增长，那么国有大行将维持15%—20%的盈利增长，股份制商业银行将维持20%—30%的盈利增长，城商行将维持30%—40%的盈利增长。就一季度披露的各类经济数据和上市公司利润增长情况来看，中国经济呈现V字型反转基本大局已定，并无悬念。所以，中国经济的持续回暖将构成银行股净利润恢复增长以及买入银行股的坚实基础。 （二）中国银行业最困难的时期已经过去 过去的2009年应该是银行业经营最困难的一年，也可算作是银行业盈利的周期性低点，随着天量信贷的发放，银行业试图“以量补价”的设想基本落空，各行盈利增速纷纷大幅下滑。其中兴业银行2009年净利润增长23.24%，为其十年来倒数第二低，仅次于2004年的11.77%的增长；招商银行2009年净利润增长-17.03%，为其十年来最低；浦发银行2009年净利润增长12.04%，为其十年来最低；中信银行2009年净利润增长10.14%，为其十年来倒数第二低，仅次于2003年的9.04%的增长；民生银行2009年净利润增长率为50%，但是扣除处置海通证券的投资性收益，实际仅仅增长6.2%，为其十年来最低（此处仅以股份制商业银行为范本）。而随着国内经济的企稳回暖，以及加息、人民币升值和通胀预期的加强（加息将进一步提高银行净息差，人民币升值和通胀将使银行资产价格上涨），银行业也将从盈利低点重回增长轨道。也许高增长尚待时日，但是相对2009年的低增长，预计2010至2012三年维持20%的复合增长将是大概率事件（实际上，随着一季度各上市银行公布的近40%的平均净利润增长已能部分说明此判断）。 （三）中国银行业的未来以及二次转型 目前中国银行业经营模式面临的最大瓶颈是高资本金消耗模式的不可持续性。过往十年银行业的利润是随着信贷规模的不断扩张而不断增长，这与这十年来国家以投资特别是固定资产投资带动经济增长的经济政策密切相连关。但银行业的信贷不可能长期扩张下去，资本金的消耗也不可能永无止尽。所以，中国银行业正面临着二次转型，这就是由信贷主导利润增长的模式转变为差异化经营模式。 具体来说，未来中国银行业的发展将依赖于不断创新并培育新的利润增长点和提高议价能力，未来中间业务收入和零售业务收入将成为银行盈利的重要支柱。参考西方发达资本主义国家银行业的利润构成，中间业务收入至少能占据银行总收入的半壁江山，甚至还要多。从这个意义上来说，中国银行业的发展才刚刚拉开序幕，其利润增长有着巨大的“蓝海”，因为中国银行业正处在一个前所未有的广阔市场当中，特别是国家提倡以为内需拉动经济增长的模式更是给银行业的发展提供了巨大和难得的机遇。目前国内银行业的差异化竞争模式已初具雏形，如招商银行的零售和信用卡业务；民生银行的“商贷通”服务；兴业银行的低碳金融、“做银行的银行”、服务于台商经济等等。 二、关于影响银行股未来业绩负面因素的探讨 如前所述，当前市场对银行股的压力主要来自于宏观经济的不确定、天量融资以及未来产生呆坏账的可能性。 （一）我国经济企稳回升的势态基本已确立 今年一季度所有上市公司净利润同比增速平均达40%左右，这一数据进一步证明了我国经济已企稳回暖。未来宏观经济政策将从单一刺激经济增长向防止经济过热、严格控制信贷投放、管理通胀预期、转变经济结构转变。近日，央行再次调高存款类金融机构存款准备金率，货币政策微量收缩的意图更加明显，可以预计最晚到三季度将加息。由此看来，中国经济极有