机构投资者持股、产权特征和企业价值.pdf

Institutional Investors, Property Characteristics and Corporate Value Major ：Enterprise management Direction of Study：Financial Management December,2013 to April,2014 万方数据 万方数据 摘 要 机构投资者作为介于个人投资者和控股股东间的第三方力量，凭借资金、信息和人 才的巨大优势，无论是西方发达成熟的资本市场，还是我国新兴的资本市场，都已成为 重要的参与者和有效的外部治理力量。因此，有关机构投资者持股参与公司治理的效果 和效率等问题引起了国内外学者的广泛关注，涌现出了大量的相关研究。如公司治理、 盈余管理、企业绩效、信息透明度和股利政策等视角的机构投资者与公司治理效果的研 究。但已有研究较少对机构投资者进行了系统分类，并从上市公司产权特征的视角来研 究机构投资者对公司治理效果的影响，机构投资者对不同产权特点的公司发挥治理效用 的情况。于是本文试图研究这些问题并找寻其中规律。 本文选取2008-2012 年连续五年深沪证券市场722 家国有控股上市公司和324 家民 营控股上市公司为研究对象，采用规范研究结合实证研究的方法对上述问题作具体分析， 实证表明：整体机构投资者持股比例与国有控股企业、民营企业价值均正相关，较民营 企业，国有控股企业对价值有抑制作用；压力抵抗型机构投资者持股比例与国有控股企 业和民营企业价值均正相关，较民营企业，国有控股对价值有抑制作用；压力敏感型机 构投资者持股比例与国有控股企业和民营企业价值均负相关，较国有控股企业，民营企 业对价值有促进作用。总的来看，机构投资者在民营企业的公司治理效用优于国有控股 企业。 本文共分为六个部分，框架结构如下： 第一部分：绪论。介绍选题背景及意义，梳理总结机构投资者、产权特征与企业价 值的国内外文献，阐述论文的主要内容、技术路线以及创新点。 第二部分：概念界定和理论基础。概念界定从机构投资者和企业价值展开，前者包 括机构投资者的内涵、特征、异质性以及其在资本市场的重要地位，后者涵盖企业价值 的内涵和衡量指标，以及机构投资者影响企业价值的理论基础。 第三部分：理论分析。包括我国特定制度和体制转型下上市公司特殊的股权结构特 征、产权特征和不同类型机构投资者参与各产权特征公司治理的不同途径。 第四部分：包括研究假设、样本选取与变量定义、模型设计以及描述性、相关性和 多元回归实证分析。 第五部分：研究结论和政策建议。总结结论以及针对性提出科学合理的政策建议。 第六部分：研究不足及展望。基于上述理论分析和实证研究，探讨本文因主客观因 素造成的研究不足，并对后续研究进行展望。 关键词： 机构投资者；产权特征；企业价值 I 万方数据 Abstract As the third party between individual investors and controlling shareholders, in stitutional investors have become the important participators and outside supervision power in both the mature western capital market and the newly formed capital market in China due to their advantages in capital,