关于中国上市公司的股权结构和公司治理的研究.pdfVIP

1 引言 1.1研究背景 公司治理是一个被世界各国广泛重视的问题。企业是一个国家经济体系的细 胞，好的企业与好的经济体制互相促进、互相影响，才能够使经济社会健康发展。 “公司治理”的内涵，从思想渊源上看可追溯到亚当·斯密。1776 年他在《国 富论》就雇工工资确定的讨论中，提到了两个当事人 （雇主与雇工）之间的利益 冲突，“普通劳动工资的确定取决于双方经常性的契约，而双方的利益并不相同， 工人希望得到的更多，而雇主希望给付越少越好”。用现代激励理论的术语来讲， 委托人 （雇主）与代理人 （雇工）之间利益天然的不一致必然造成代理问题。 到了20 世纪初，随着现代股份公司的大量涌现，资本所有权与控制权得到 了彻底的分离，与之相伴生的公司治理问题变得相当突出。1937 年美国经济学 家伯利和法学家米恩斯在《现代公司与私有财产》中指出，经营者权力的增大有 损害资本所有者利益的危险。他们担心，由于正在发生的所有权与控制权的分离 可能会使经营者对公司进行掠夺。这就是著名的“两权分离”命题。从那时起， 人们普遍相信经理人员与股东之向存在着利益背离这一事实。许多经济学家也开 始研究股东如何有效地控制和监督经理人员行为的问题，相应地，公司治理的核 心问题就成了“所有者与经营者之间的利益冲突”问题。 但公司治理问题真正引起大家的注意，还是20 世纪80 年代对美国公司竞争 力的下降原因的考察。而接管运动、公司重组、转轨经济等崭新经济现象和新的 管理问题的出现，也引致了传统与新兴观点在公司治理领域的激烈争议。自此以 后，关于公司治理结构的研究引起学者和企业界的广泛重视。随着经济全球化日 益兴起，各国之间的经济竞争已经演变成为企业之间实力的竞争，而企业的持续 发展在很大程度上取决于公司治理的合理和有效。因此，公司治理已成为世界性 的研究话题，一股世界范围内的公司治理热潮正在兴起。国外对公司治理的研究 起步较早，对公司治理已经形成了诸多规范性的做法和一致的解决方案。 我国的公司治理理论和实践尽管起步晚，但是发展很快，公司治理的概念已 经深入人心。我国对公司治理问题的研究始于20 世纪90 年代初，对公司治理问 题的重视也源于以建立现代企业制度作为国企改革目标的最终确立（郑红亮， 2000 ）。1999 年十五届四中全会又进一步将完善公司治理结构作为建立现代企业 1 制度的核心，从而使公司治理的理论和方法问题成为我国理论界和企业界共同关 注的焦点。本文对股权结构与公司治理这一课题进行研究的出发点，也是基于我 国建立现代公司制度的实践需要而展开的。 鉴于我国上市公司治理结构中存在的问题，我国大刀阔斧地展开了资本市场 改革。从 1998 年的国有股减持试点到2004 年的股权分置改革提上日程，充分体 现了我国管理层对股权分置问题的认识和重视以及资本市场改革的决心。截止到 2006 年9 月第46 批股改名单的公布，沪深两市完成股改和进入股改程序的公司 共计1153 家，完成股改公司市值比率己经超过总市值的92%，其中沪市所占比 例约为 93%，深市所占比例也已超过 90%，而深圳中小企业板更是早已实现了 全流通。2005 年完成股改部分公司己经开始对非流通股解禁，实现真正流通， 2007 年和2008 年更是限售股份解禁的高峰年。 1.2研究目的和意义 公司治理的模式和绩效受很多因素的影响，股权结构是其中很重要的因素。 它在很大程度上影响着公司控制权的配置及治理机制的运作方式，并在某种情况 下影响甚至决定公司治理的效率。企业控制权是伴随着企业资本投入而形成，谁 投入资本谁就拥有相应的控制权，而无论该控制权是大还是小，或是部分还是全 部。可以说拥有控制权是资本“所有者”的基本要求。企业资本的形成有两种途 径，即以股权 （如购买股票）形式投入资本和以债务 （如发行债券和银行借款） 形式投入资本。企业在股权和债务之间筹措资本的选择，就是决定控制权在股东 与债权人之间的分配。公司治理是一系列有关公司利益相关者的制度安排，而股 权结构是这种制度安排的基础。公司治理的实现主要通过内部治理机制和外部治 理机制来发挥作用。股权结构正是通过影响公司内外部治理机制，发挥正面或负 面作用，从而在很大程度上决定了公司治理的有效性。 由于在传统计划经济时期，国有企业受政府和主管部门的直接管辖，企业一 方面在产销以及人事上受到控制；另一方面有“老三会”等监控