关于代理成本理论下的公司资本结构优化研究.pdf

摘要 摘要 融资方式的选择、最优资本结构的决定一直是企业财务理论研究的主要 问题之一。公司融资的最终目标是提高公司的市场价值，而提高公司市场价 值的经典思路就是调整资本结构。由于公司的资本结构可以影响公司的融资 成本、市场价值、委托代理关系、市场信号、治理结构、资本运作和并购、 行业竞争力、增长和稳定，因此，公司通过什么样的融资方式来提高其市场 价值，即如何确定最优资本结构，一直是人们在财务理论和实践中关注的重 要问题。 本文在对有关国内外相关文献阐述的基础上，从理论和实证两方面分析 了我国上市公司代理成本和资本结构之间的关系，并且从降低代理成本角度 出发，就如何规范上市公司的融资行为提出了政策建议。通过控制融资过程 中的代理成本，并最终使其达到最小化来确定公司最优的资本结构。从代理 成本角度研究公司最优资本结构，为资本结构理论提供了一个新的支撑，从 而使资本结构理论和公司理论的核心在深层次的基础上联系起来。这对指导 我国上市公司降低代理成本，制定合理、规范的融资政策具有积极的理论意 义和现实意义。 本文的文章结构如下： 第一章，提出本文研究问题的背景，通过对研究背景的介绍引出本文的 创作意义；进而列出了本文的文献综述，分别包括国内和国外的研究概况， 最后在详述文献基础上对各家论点进行综述，评价。然后，对本文涉及的相 关概念进行阐述，如代理成本、资本结构以及最优资本结构的概念进行详解。 第二章，对本文创作的理论基础进行详细介绍，分别对代理成本理论、 权衡理论、激励理论以及控制权理论的基本内容以及相关理论进行了叙述， 对本文的理论基础进行了较为全面的丰富和充实，为文章的研究作出理论铺 垫和支撑。 基于代理成本理论下的公司资本结构优化研究 第三章，对代理成本产生的根源进行了详细的探讨，分析代理成本的成 因，引出企业融资过程中代理成本的冲突分析，分别从股东与管理者、股东 与债权人之间的代理冲突出发全面介绍了冲突产生的原因，说明了冲突产生 势必造成相应的代理成本，花开两朵，各表一枝：股东与管理者方面形成了 股权代理成本；股东与债权人方面产生了债券代理成本。为后文引出最优资 本结构的讨论作出了必要的伏笔。 第四章，承接第三章，详细分析了资本结构对代理成本的影响，首先对 股权结构对代理成本的影响进行图文分析，然后对债券结构对代理成本的影 响进行详细介绍，通过两方面的介绍作为铺垫，引出对最优资本结构的基础 性探讨，提出负债比例与股权代理成本成反比，而与债权代理成本成正比， 随着债务融资比例的增大，股权的代理成本将减小，债务的代理成本将增大。 当股权的(负)边际代理成本值等于债权的边际代理成本，企业总代理成本 最小，此时的最本结构为最优资本结构。 第五章，收集06年的窗口数据，对中国上市公司资本结构对公司代理成 本的影响进行了回归分析。虽然，我国学者做过资本结构对代理成本影响的 实证研究，并分别从不同的角度了量了资本结构对代理成本的影响，不同的 是，本文将从股权结构和债务融资两个方面来衡量资本结构，对资本结构对 代理成本的影响作实证分析，尝试在两权分立代理理论的基础上，找到优化 资本结构的方法，从而降低代理成本。本章按照实证研究的思路，基于前人 对资本结构与股权代理成本研究成果的分析，本人在借鉴了国内外学者所取 得的研究成果的基础上提出了研究假设，然后对收集到的样本数据进行筛选， 最后得蛰]938个数据，所有财务数据均来自国泰安数据库，上海和深圳证券交 易所网站。其次，对变量的选择进行了理论上的详细介绍，包括所选变量在 模型中的意义，选择变量的理由等，分别进行了叙述。再次，结合了前人的 研究选择了三个被解释变量，根据所选变量对数据进行了遴选。同样，将资 产负债率作为解释变量的理由也进行了说明，并且根据具体需要选择了多个 控制变量，以增强模型的拟合度。最后对相关数据输入SPSS软件进行回归分 析，得出相关的二次曲线函数。对得出的结果进行逐一分析，得出可以用管 理费用率、经营费用率与资产周转率指标来计量代理成本的结论，并且，当 资产负债率较低时，管理费用率、经营费用率与资产负债率负相关，资产周 2 摘要 转率