我国开放式股票型基金窗饰效应的实证的研究.pdf

摘要 基金管理公司、基金经理与投资者之间存在着双重委托．代理关 系。代理投资中，由于参与主体间利益不一致，尤其在信息不对称与 信息不完全的条件下，极易引发道德风险等代理问题。基金经理出于 个人声誉及未来职业生涯的考虑，在报表即将公布时倾向于买入近期 表现较好的股票、卖出表现较差的股票，从而达到窗饰组合、提升业 绩的目的，这种现象被称为“窗饰效应。 本文以基金在报告期末公布的股票持有组合为出发点，从基金经 理买卖股票的行为特征以及持股组合表现出的收益特征两个方面进 行研究，检验我国开放式股票型基金的投资是否存在窗饰效应。从基 金买卖个股倾向的角度，发现基金对盈利股票买入倾向较高，对亏损 股票卖出倾向较高；从投资组合收益特征的角度，证明了基金经理在 报告期末的选股偏好与平时存在显著差异，基金业绩并不具有持续 性。在此基础上本文构建了两个测度基金经理的窗饰倾向程度的指标 来有效区分窗饰基金与非窗饰基金。 本文进一步实证排除了“动量假说。首先，通过使用Fama．French 的四因素模型回归每只基金在样本期间内的收益时间序列，发现动量 因子不能有效地解释基金收益。其次，比较基金在报告月与非报告月 的超额收益，证明了基金在6月和12月存在显著较高的超额收益， 且在报告月份窗饰基金的超额收益明显高于非窗饰基金；同时发现， 报告月后窗饰基金的超额收益出现反转，远低于非窗饰基金的收益。 最后，本文考察了基金窗饰行为的影响因素，得到结论：之前历 史业绩较差的基金、股票投资市值比重较高、及成长型基金更可能进 行窗饰；基金经理在牛市及年末公布报告时更加愿意窗饰投资组合。 关键词开放式股票型基金，委托一代理关系，有限注意理论，窗饰效 应，基金持股 ABSTRACT aredouble mutual There principal—agentrelationshipsamong fhnds， 如nd andinVestors．FOr thethree iIⅣestment，because managers delegated are is to subjects’interestsinconsistent，iteasygenerateagencyproblems suchasmoralhazardandsO undersuchcirCumstances 0n，panicula订y with and infomation硒ymmetWincomplete their aIld向ture to careers，如nd personalr印utation managerspronebuy sell before are be wiImersand losers to portfolioh01dingsr印ortsgoing to at disclosedthe behaviorsaim public．These remoVingparticulady f幻mhisbooka11d the允nds’