具有融资约束的企业投资理论和方法的研究.pdf

摘要 加入WTO以来，我国企业的外部环境和内部结构发生了深刻变化，其中最突 出的表现是资本市场的兴起以及相应的外部融资行为市场化。在外部融资不确定 的条件下，企业如何选择投资时机，如何优化投资规则已成为国内外企业投资融 资领域的研究重点，因此，将投资与融资结合起来研究企业的投资行为具有重要 的理论意义和较大的实用价值。 本文首先从中观经济学中的角度对加速理论、新古典投资理论、调整成本理 论等企业投资理论进行了总结；然后，利用实物期权方法研究了企业投资成本不 确定条件下的最优投资规则；第三，研究了现代企业融资理论，建立了不对称信 息下的企业融资模型，并实证分析了我国上市公司的融资偏好及其成因；最后， 研究了不完善资本市场下自有资本对企业投资行为的影响，给出了企业在预防性 动机下的自有资本最优持有策略，并求解出了企业在融资约束下多期投资的最优 临界点和最优投资规则。本文的创新之处如下： 第一，利用实物期权方法研究了企业满足简单柯布——道格拉斯生产函数下 企业的资本边际价值的运动规则，求解出成本不确定条件下的企业最优投资临界 值和最优投资规模，解决了企业在调整成本不确定条件下的投资时机和投资规模 选择问题。 第二，深入研究了不完善市场下的自有资本对企业投资行为的影响，利用博 弈理论建立了存在经理人私人利益下的企业融资的自有资本约束模型；研究了自 有资本积累对降低企业融资约束的作用，并给出了平衡现期和未来投资需求情况 下的企业自有资本的最优持有策略。 第三，建立了企业受到融资约束时，自有资本和投资时机双重不确定条件下 的三期动态投资模型，通过比较各期投资价值，求解出了投资在不同延迟期下的 最优临界点。并将面板数据与时间数据相结合，利用线性回归方法实证分析了我 国沪深300指数样本上市公司的投资行为与前三期自有资本以及融资约束的关 系。研究表明，我国上市公司的投资支出受经营活动现金流净额和融资能力约束 较大，受到流动资金的约束较小，而与资产负债率和主营业务收入无关。 关键词： 企业投资融资约束实物期权不确定性投资时机自有资本 AB STRACT SinceChina’s intoWTO．theinternalsmJcturesofChinese have entry enterprises been toaccommodatetlleturbulentexternalenvironment． changingsignificantly ThankstOthe and ofthe stock extemal domestic emergenceprosperity market,the behaviorsofthe are moremarketoriented．Under financing enterprisesbecoming suchexternal isof forthe tO uncertainties，it financing greatimportanceenterprises make choicebetweeninvestment andto investment proper opportunitiesoptimize decisionrules．Thus．itbecomesmore and valuableto theoreticallyempirically study 也e