模糊信念下决策者动态资产配置.pdf

摘 要 作为偏好理论框架下的具体发展，决策者资产配置主要涉及两个相关领域： 首先是决策者如何构建其信念，其次是决策者自身效用的具体表达方式。 决策者的信念主要针对其如何预测风险资产的未来收益。在传统金融经济框 架下，理性人假设限制了决策者思想中的非理性因素。而众多市场异象和行为悖 论显示决策者的具体行为中包含众多非理性因素。本文沿用BSV模型中对决策 者信念的分析，从反应不足和反应过度两种市场异象中抽象出保守主义思想和表 征型启发式思想两种决策者特征，并将其归纳为同时存在于决策者信念中的两个 收益范式：均值回复范式和趋势范式。决策者信念中对于两个范式的权重随着决 策者获取新的市场信息而逐渐更新，该过程被称为学习过程。为使决策者能够出 现反应不足和反应过度现象，本文前提给定决策者学习过程中的范式转换概率。 针对决策者效用模型具体表达方式，为了能够刻画出决策者的模糊信念，本 文使用模糊递归效用模型来描述决策者的效用水平。为方便后文分析，本文针对 决策者模糊性特征进行了相应扩展。在给定效用函数具体形式后，文章解出决策 者最优资产配置。通过对定价核公式的变形，本文得到模糊厌恶决策者扭曲的信 念权重并对其性质进行具体分析。 为了分析决策者的动态资产配置，本文使用数值模拟方法得到其在不同策略 下的资产配置方案。通过不同效用函数设定下模糊厌恶决策者资产配置的比较， 以及基于贝叶斯框架下不确定性效应和预测效应的分析，文章得出众多具有指导 性意义的结论。 关键词：模糊厌恶；贝叶斯更新；数值模拟 Abstract ’Ik ln financial mentions ofassetallocationmodern economics development tworelativerealms：thedecision beliefandthe modelwhichthebelief maker’S utility iSbuilton． 011 decisionmaker’Sbelieffocusesthe of speaking，the forecasting Intrinsically thefutureretumoftheriskassets．Intheframeworkoftheclassicalfinancial therestrictionoftherational decisionmaker’Sbeliefin economics，under person,the mosttheoriesincludesfew moremarket irrational and factors．However,more anomaliestheexistenceoftheirrationalbelieffromthedecisionmakers’ prove behaviors．Our on focustwomarketanomalies：underreactionandoverreaction． paper the of taketheunderreactionasthebehaviorfrom FollowinganalysisBS杉we asthebehaviorfrom heuristic．To conservatism，overreac