随机折现因子在开放式偏股型基金绩效评估中的实证应用：方法和模型比较.pdfVIP

摘要 摘要 现代资产定价理论的随机折现因子统一框架表明，可以运用随机折现因 子模型评估基金绩效。事实上在随机折现因子方法下，基金的异常绩效就等 于基金超额收益与随机折现因子乘积的期望。随机折现因子在近年来之所以 被广泛应用于基金绩效评估，主要原因在于随机折现因子方法与传统方法相 比，在投资组合绩效评估中体现出了三方面的优势：其一，通常所用的投资 组合绩效评估模型在一定意义上都可转化成特殊的随机折现因子表达形式， 如CAPM、APT等；其二，用随机折现因子方法评估基金绩效不需要参考某个 特定的参数(如芦等)，异常绩效的识别仅取决于所选择的随机折现因子模型， 这就避免了由于参考基准不同导致绩效排序不同的问题；其三，SDF模型有无 条件形式和条件形式之分，其条件SDF模型中引入了信息工具变量。评估时 可直接运用条件模型获得投资组合的条件续效。 由于运用随机折现因子评估基金绩效时不需要计算特定的参数，只需要 根据特定的随机折现因子模型拟合出随机折现因子后，就能直接计算基金的 异常绩效，所以应用随机折现因子方法获得的绩效评估结果往往比传统方法 更统一且直接。然而事实是否如此有待实证的检验，本文研究的首要任务是 要比较随机折现因子方法与卢方法各自得出的基金绩效评估结果，以此说明 方法选择对基金绩效评估结果的影响，并找出导致产生差别的原因。 在随机折现因子方法下，基金绩效评估结果中异常绩效的识别仅取决于 所选择的随机折现因子，不同的随机折现因子通常得出的是不同的评估结果， 因此，有必要进一步考查随机折现因子模型的选择对基金绩效评估结果的影 响。本文第4章的主要内容即是论证模型选择对绩效评估结果的影响，并从 模型描述性统计、模型定价误差和模型的动态表现方面，考查不同模型的绩 效评估能力，说明产生差别的原因所在，从而在以后的实证应用中我们可以 随机折现因子在开放式偏股型基金绩效评估中的实证应用：方法与模型比较 据此思路选择评估时采用的随机折现因子模型。 本文是以我国开放式偏股型基金从2003年初到2006年底的收益率为样 本，说明随机折现因子在我国基金绩效评估中的应用，之所以选取这样的样 本，主要是出于对我国基金业发展现状的考虑。众所周知开放式基金与封闭 式基金主要的不同之处在于他需要应付客户的赎回压力，因而必须保持自己 骄人的业绩才不至于被投资者赎回。我国开放式基金在不到十年的时间内便 取得如此突飞猛进的发展，而且又尤以开放式偏股型基金表现得最为突出， 可见其在绩效表现上一定存在着过人之处。自1998年3月22日我国首批封闭式 证券投资基金获准发行以来。我国证券投资基金业取得了迅速发展，其中尤 以开放式基金发展最为迅猛。我国开放式基金起步虽晚，但在不到10年的时 间里，却已然是我国基金投资的龙头。在2001年9月成立了3只开放式基金以 后，截止N2006年12月20日，我国一共发行了308只开放式基金。近四年来我 国开放式基金增长极其迅速：2003年新成立了39只开放式基金，2004年新成 立了51只开放式基金，2005年又新成立57只开放式基金，2006年则被喻为是 “开放式基金之年”仅上半年就新成立了37只新基金，截止12月20日，2006 年新成立的开放式基金业已达79只。开放式偏股型基金从2005年的54只，截 止到2006年上半年，数目增长到150只，占了开放式基金总数中的75％。 本文的结构安排如下： 第1章，从运用随机折现因子评估基金绩效和我国当前基金业发展现状 两个角度阐明本文的研究背景和研究意义，并对相关研究文献进行综述，阐 明本文的研究思路、研究方法以及文章的结构安排。 第2章，介绍不同形式的基于资产定价模型的基金绩效评估方法，阐明 文章中所用模型和方法的原理，并从理论分析的角度阐明随机折现因子在投 资组合绩效评估中所体现的三方面优势。 第3章，考查方法选择对基金绩效评估结果的影响。运用三个无条件线 性因子模型比较选择随机折现因子方法和选择传统口回归方法对我国开放式 偏股型基金绩效评估结果产生的影响，论证随机折现因子方法是更好的投资 组合绩效评估方法，若分析不同方法之所以得出不同评估结果的原因。 由于运用随机折现因子评估基金绩效时，异常绩效的识别仅取决于所选 择的随机折现因子，因此有必要进一步考查随机折现因子模型的选择对我国 2