人民币汇率目标区探索.pdf

摘 要 汇率制度的选择一直是国际金融领域争论不休的话题 特别是自上世纪90年代 以来 各新兴经济体相继发生金融危机 学术界对此问题有众多讨论 尽管各方结 论各不相同 但公认的是 在国际资本流动高度发达的情况下实行钉住汇率制肯定 是有问题的 我国改革开放的步伐不断加快 经常项目已站到世界第四的位置 资 本项目对外开放也已是大势所趋 而人民币汇率名义上是以市场供求为基础 有管 理的浮动汇率制度 但 管理 多 浮动 少 以至国际货币基金组织把人民币汇 率分在钉住汇率制度类 在这种情况下 汇率制度的何去何从成为讨论的焦点 本文分析了各种汇率制度的优缺点 依据中国实际状况以及世界汇率制度改革 的趋势 提出汇率制度改革的方向 建立人民币汇率目标区 本文采用行为均衡 汇率方法建立人民币均衡汇率 考虑到资本项目的重要影响 本文以名义汇率作为 均衡汇率的基础 通过协整分析 确认了所选择的经济基本要素对汇率的影响是显 著的 并基于协整关系运用HP滤波法提取变量长期趋势得到人民币均衡汇率 与名 义汇率比较发现汇率失调是常态的 并且自2000年以来汇率失调程度得到极大改善 名义汇率不需要升值或贬值 结合欧洲货币体系汇率机制以及 1997年东南亚金融危机对各国汇率的冲击情 况 并运用脉冲响应函数技术分析协整变量对汇率的冲击力度 本文提出人民币汇 率目标区应该设立公开的硬目标区和非公开的软目标区 同时也讨论了央行对汇率 干预时机选择的标准 关键词 汇率目标区 行为均衡汇率 协整 汇率错位 HP滤波 脉冲响应函数 Abstract The choice about the exchange rate system has been the topic of debating endlessly in international finance field all the time especially since the middle period of 1990s when financial crisis take place ensued in every new developing economy. There are numerous discussions about the question in international academia though the reasons that each side listed have nothing in common with each other but the acknowledged one is that it is certainly problematic that these countries implement pegging exchange rate system while international capital trade is highly developing. The paces of reform and opening-up are being accelerated constantly China has already been the fourth in the world in trade the opening to the capital item is the trend too but the floating exchange rate system based on market supply and demand of RMB has too much management but less float so that IMF deems the system pegging. In this case the direction where RMB shou